İntegral Yatırım Menkul Tarafından Hazırlanan Analiz:
"Tav Havalimanları (TAVHL) 3Ç20 döneminde beklentinin üzerinde
444.8 mn TL zarar açıkladı. Beklentiler 394 mn TL zarar açıklayacağı
yönündeydi. 2019 yılı aynı çeyreğinde 561.1 mn TL net kar yazmıştı.
Zarardaki en belirgin etken cirodaki ciddi düşüş oldu. Covid-19
nedeniyle Mart ayının 2. Haftasında itibaren başlayan uçuş
kısıtlamaları Haziran ayında normalleşmeye başlamasına karşın Ağustos
ayından kısıtlamaların etkisinde daha net bir azalma hissedildi.
Dolayısıyla bunun cirodaki negatif yansıması sürdü. 3Ç döneminde
ciroda %53.6 azalma söz konusu. Brüt satış karı ise %73 düştü. Ancak
2Ç dönemde faaliyetlerin tamamen durması ve toparlanmanın gecikmesi
nedeniyle cirodaki negatif etkinin sürmesi sürpriz değil. Dolayısıyla
hisse performansındaki baskının bundan ötürü sürdüğünü izlemeye devam
ediyoruz.
Bununla birlikte finansman gideler ile özkaynak yöntemiyle
değerlenen yatırımların karlarından paylardaki değişim net karı aşağı
çeken etkenler olmuş. Covid-19 nedeniyle uçuş kısıtlamaları ve Medine
Havalimanındaki payın %33’ten %50’ye çıkması özsermaye yöntemiyle
değerlenen yatırımların toplam performansının düşmesine neden oldu.
TAVHL 3Ç20’de esas faaliyet karı 17.7 mn TL olarak açıklandı.
Faaliyetlerde görece artış esas faaliyet karının ilk defa bu çeyrekte
artıya dönmesini destekledi. Şirketin iş hacminde meydana gelen
önemli düşüş ve alınan maliyet azaltıcı önlemler sayesinde faaliyet
giderlerinde azalma yaşandı.
FAVÖK 155.5 mn TL kar yönünde açıklandı. Ciroda meydana gelen
düşüşe paralel olarak alınan önlemler sayesinde düşüş azaldı.
Şirket Performansı Zayıf İlk dokuz aylık sonuçlara baktığımızda
gelirlerin hemen hemen hepsinde ¬ bazında %50’nin üzerinde düşüşler
var. Yer Hizmetleri ve Yazılım gelirleri pandemi nedeniyle yaşanan
seyahat kısıtlamalarından görece daha az etkilendi. Ancak ciroyu
besleyen ana kalemlerde faaliyetler durduğu için etkisi hissedilmedi.
Coğrafi konumlara göre elde edilen gelirlerde tüm ülkelerdeki
kısıtlamaların yansıması hala hissedilmeye devam ediyor. Gelirlerdeki
belirgin düşüşlerde kısmi toparlanma var. Dokuz aylık dönemde ciro
geçen yılın aynı dönemine göre %53 düştü. Brüt satış karı %73 ve
faaliyet gideri %13 geriledi. FAVÖK doz alık dönemde geçen yıla göre
%95 azaldı ve TAVHL 9 aylık zararı 1.515 mn TL oldu.
Kar marjları faaliyetlerdeki kısmi toparlanma ve maliyet kontrolü
sayesinde çeyreksel olarak artış gösterdi. Ancak önümüzdeki dönemde
dünyada vaka sayılarının artmaya başlamasına bağlı olarak
kısıtlamaların tekrar gündeme gelmesi karlılıktaki oynaklığa zemin
hazırlayacaktır.
Şirket 2020 yılı için bir öngörüde bulunamıyor. Şirket Şubat
ayında finansal beklentilerini paylaşmıştı ancak virüs nedeniyle
gerçekleşmenin olmayacağını bildirmişti. Bunun üzerine ek bir beklenti
yayımlanmadı. Dolayısıyla önünü görmek için daha fazla zamana ihtiyaç
var gibi görünüyor. Bu sene Mayıs ayında Almati Kazakisstan satın
alması Şirketin önümüzdeki süreçte elini oldukça güçlendirecek. Bu
satın almayı önümüzdeki süreç için olumlu buluyoruz.
Borçluluk Durumu 3Ç’de net borç arttı. TAV’ın 30 Eylül 2020
itibariyle 912 mn ¬ net borcu bulunuyor. Bu rakam Mart sonu itibariyle
790.8 mn ¬ ve Haziran itibariyle 889 mn ¬ idi. 30 Eylül itibariyle Tüm
finansal borcun 72%’i faiz swapıyla sabitlenmiştir. Bu gelişmelerle
birlikte Net Borç / 2019 yılının FAVÖK 2.8 oldu. Net borcun artmasına
karşın yıllık FAVÖK’e oranı oldukça düşük seviyelerde. Dolayısıyla
Şirketin borç çevirme sorunu yok.

Hisse Geri Alım

TAV Havalimanları, 13 Mart – 1 Eylül tarihleri arasında yaklaşık
toplam 2 milyon adet hisseyi ortalama 16,19 TL fiyatla geri satın
aldı. Hisse alım miktarı yaklaşık 33.1 milyon TL tutarında oldu. Bu
Şirket toplam sermayesinin %0,56’sına denk geliyor. Olumlu.
Değerlendirme Virüsün sektörde üzerindeki belirsizliği Şirketin
bir öngörüde bulunmasına mani oluyor. Dolayısıyla TAVHL için hedef
fiyat hesaplamama kararımızı sürdürüyoruz. Pandemi sürecinin sektör
üzerindeki baskısının ve belirsizliğinin sürmesi halinde Şirket
hissesindeki baskının da sürmesini bekliyoruz.
TAVHL’nin yolcu sayısı yıllık bazda % 68 geriledi. Haziran ayından
itibaren kısıtlamalar kalkmış olmasına karşın dünyada kısmi uçuş
daralmaları Şirket finansallarına ve uçuş rakamlarına olumsuz
yansımaya devam ediyor. Süreç tam olarak değişmiş değil. Dolayısıyla
yatırımcılar için 2Ç’de öne sürdüğümüz stratejiyi benimsemeye devam
ediyoruz.
Bu bakışla, elinde TAVHL hissesi olan yatırımcıların bugünden
yarına yani kısa vadede güçlü bir getiri beklentisi varsa hisse şu an
bunu karşılayabilecek bir temele sahip olmadığını bilmesi gerek.
Dolayısıyla Şirket hissesinin uzun vadede potansiyel sağlayabileceğini
ancak kısa vadede etkili bir getiri için uygun olmayacağını düşünmeye
devam ediyoruz. Uzun vadeden kastımız ise salgına yönelik gelişmelerle
değişkenlik gösterebilir. Avrupa başta olmak üzere artan vaka sayıları
kısıtlama ve ekonomik kapatmaları beraberinde getirebilir. Buna karşın
gelişmelere bağlı olarak ne kadar çabuk bir toparlanma olursa Şirket
finansallarına ve dolayısıyla Şirket hissesine yansıyacaktır.
TAVHL’yi finansal yapısı ve yıla güçlü nakitle girmesi konusunda
beğeniyoruz. Pandemi sonrası yönetilebilir maliyet yapısı ve
Kazakistan Almati Havaalanı satın alımının olumlu etkisi Şirketi ön
plana çıkarıyor."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey