TEB Yatırım ( http://www.tebyatirim.com.tr ) Tarafından Hazırlanan
Analiz:
"THYAO (TUT, HF: 5,40 TL) - Alper Paksoy
Dünkü telekonferans (webcast) sonrası, THY için temkinli
görüşümüzü koruyoruz.
Malesef, soru cevap kısmında bilet fiyatlarının önümüzdeki dönem
nasıl bir seyir izleyeceği ile ilgili kısım kısa sürdü. Bilet
fiyatlarının 2017 yılında THY için en büyük belirsizlik olduğunu
düşünüyoruz. Bu sunum, yönetimin 2015 Mart ayından beri ilk sunumu
olmuştur. Telekonferansa İlker Aycı (CEO) ve Murat Şeker (CFO)
katılmışlardır.
THY, 2017 yılında maliyet düşürücü önlemler üstünde duracağını
açıklamıştır. Bu bağlamda, 2017 yılında 250 milyon dolarlık (2016 yılı
maliyetlerinin %2,5'i) maliyet azaltımı planlamaktadır.
Yönetim, 2017 yılında birim satış hacminde mütevazi bir büyüme
öngörmektedir. Daha önce açıklanan hedeflere göre 2017 satış hacmi
büyüme beklentisi yaklaşık %7 oranındaydı. Şirketin 2018 yılında
tarihi büyüme oranlarına dönmesi hedeflenmektedir. 2011 yılında bu
yana birim satış hacimlerinde senelik %17 büyüme olmuştur. 2017
2.çeyreğinden itibaren birim satış hacimindeki artışın daha gözle
görülür olması beklenmektedir.
2018 yılından itibaren yeni havalimanına geçiş planlanmaktadır.
Yeni havalimanında şirketin yapması gereken 1,2-1,5 milyar dolar
yatırım mevcuttur. Kısa vadede büyük para çıkışını önlemek adına, bu
yatırımları büyük taahhüt firmalarıyla anlaşarak yaptırıp uzun vadeli
bu yatırımları kiralama yoluna gitmeyi düşünmektedir. THY, yeni
havalimanına geçişin zamanı geldiğinde mi yoksa zamana yayarak mı
yapılması gerektiği konusunda yurtdışı danışman firmalardan destek
almaktadır.
Yeni havalimanı açılmasıyla THY'nin Sabiha Gökçen'deki filosunu
azaltma gibi bir planı yoktur."

Yataş (YATAS) telekonferans notu (Kurthan Atmaca)

Sektörünün önde gelen yaylı yatak, ev tekstili ürünleri, yataklı
kanepe ve koltuk takımları üreticilerinden biri olan Yataş, Kayseri ve
Ankara'daki fabrikaları, 1.800'ü aşkın çalışanı ve 300'ü aşkın satış
noktasıyla hizmet vermektedir. Şirketin piyasa değeri 293 milyon TL ve
hissenin ortalama günlük işlem hacmi 4,5 milyon TL (yılbaşından beri)
seviyesinde bulunuyor. Şirketle yaptığımız telekonferans sonrası
edindiğimiz bilgi ve izlenimleri aşağıda özetliyoruz.
2016 yılının 9 aylık periyodunda ciro yıllık bazda %50 büyüdü.
Artan satış noktaları ve pazardaki büyüme sayesinde, şirket cirosunu
2016'nın 9 aylık periyodunda yıllık bazda %50 arttırmayı başarmıştır.
2016 yılının Eylül ayında sektörün en büyük oyuncusu İstikbal, Bellona
ve Mondi gibi şirketlerin içinde barındıran Boydak Holding'e kayyum
atanması, Yataş'ın pazarda daha fazla pazar payı alabilmesi için
önümüzdeki dönemlerde bir fırsat olabilir.
Kayseri fabrikasında kapasite artışı yatırımı Nisan sonunda
tamamlanıyor. Yataş, 30 milyon TL'lik harcama bütçesi ile Kayseri
fabrikasındaki ağırlıklı olarak yatak ve kanepe kapasitesini %30
arttırmak için başladığı yatırımın sonuna geldi. Nisan sonunda devreye
girmesi beklenen bu kapasite şirketin cirosuna önemli katkı
sağlayacaktır. Kayseri fabrikasındaki yıllık yatak ve kanepe üretim
kapasitesileri sırasıyla 360 bin adet ve 158 bin parça şeklindedir.
KDV indirimi satışlara olumlu katkı sağlayacak. 3 Şubat 2017'de
Resmi Gazete'de çıkan kararlara göre mobilyada KDV oranı 3 ay süreyle
%18'den %8'e düşürüldü. Yataş, bunun satışlara olumlu etki yaptığını
ve artan talep sebebiyle Şubat ayında fiyatlarına ortalamada %8
oranında zam yaptıklarını belirtmektedir. Kuvvetli başlayan yıla bir
de KDV indirimi dopingi gelmesiyle 2017 yılının ilk iki ayında ciro
büyümesi yıllık bazda %70'ler seviyesinde gerçekleşmiştir. Yılın ilk
çeyreği mevsimsel olarak zayıf olmasına ragmen böyle bir büyüme olması
ilk yarı bilançosunun oldukça kuvvetli büyüme rakamları içereceği
sinyallerini vermektedir.
2017 yılındaki VAFÖK marjı hedefi %11-12 seviyesinde. Sünger
hammaddesi olan TDI ürününün piyasaya arzında sıkıntılar olması sünger
fiyatlarında %70 artışa sebep olmuştur. Süngerin Yataş'ın
maliyetlerindeki payı %10 seviyesindedir. İthal edilen bu ürünün
fiyatındaki artışın yanında kurdaki artışta düşünüldüğünde özellikle
4.çeyrek 2016'da marjlara olumsuz etkisi olabilir. Şubat ayında bu
hammaddenin fiyatı normal seviyelerine (Eylül ayında 2250 EUR/ton olan
TDI fiyatları, 5000 EUR/ton seviyesine çıkmışken Şubat sonu itibariyle
2800-3000 EUR/ton seviyelerine dönmüştür) dönmüş bulunmaktadır. Yataş,
marjlardaki olumsuz etkiyi gidermek adına Şubat ayında ürünlerine zam
yapmıştır. Daha önce de Eylül 2016'da gene ortalamada %6-8 oranında
zam yapmıştı. 2016 yılı 9 aylık VAFÖK marjı %9,8 seviyesindedir.
2017 yılında %45 oranında ciro artışı hedefleniyor. 2016 yılını
300 satış noktası ile kapatan sirketin 2017 yılında satış nokta
sayısını hem yurtiçi hemde yurtdışında toplamda 100 daha arttırarak
400 rakamına ulaşmayı hedeflemektedir. Satış noktalarındaki bu artışla
2017 yılında yıllık %45 büyüme ile 720 milyon TL (2016 cirosu yaklaşık
%50 artışla 500 milyon TL civarında olması beklenmektedir) ciroya
ulaşmayı hedeflemektedir.
2021 yılına kadar her sene %30 büyüme planlanıyor. Şirket, 2018
yılında 1 milyar TL ve 2020 yılında ise 2 milyar TL ciroya ulaşmayı
hedeflemektedir. Bu da 2020 yılı sonuna kadar her sene ortalamada %30
büyümeye tekabül etmektedir. Cironun içinde payı sadece %8 olan
ihracatın ise bu dönem içerisinde payının %15'lere yaklaşması
planlanıyor. Operasyonel karlılık bakımından ise, artan birim
karlılıkla 2019 yılında %14-15 VAFÖK marjı seviyelerine ulaşılması
öngörülmektedir. Pazarın açık ara lideri İstikbal, Bellona ve Mondi
grubunun 2.000 satış noktası olduğu ve Yataş'ın ise 300 satış noktası
olduğu düşünülürse şirketin pazar payını arttırarak büyüme için yeri
olduğu rahatlıkla söylenebilir.
Değerleme. Şirket hisseleri son 3 ayda endeksin üstünde %48 ve
nominal bazda %75 getiri sağlamıştır. Buna rağmen, şirketin 720 milyon
TL ve %11 VAFÖK marjı hedefi ile hesap yapıldığında 4,6x FD/VAFÖK
çarpanına (%12 VAFÖK marjı olursa 4,2x FD/VAFÖK) çarpan tekabül
etmektedir. 2017 yılında %45 oranında büyüme ve sonraki yıllardaki
yüksek büyüme oranları dikkate alındığında, şirketin VAFÖK çarpanı
bazında ucuz olduğu gözükmektedir. Hammadde fiyatlarındaki beklenmeyen
artışlar ve TL'nin dolar ve EUR'ya karşı değer kaybı net karı (22,5
milyon TL döviz açık pozisyonu bulunmaktadır) olumsuz etkileyebilecek
risk unsurları olarak gözükmektedir. Şirketin 4.çeyrek sonuçlarını 10
Mart Cuma akşamı açıklaması beklenmektedir. Şirketin gelir tablosunu,
bilançosunu ve çarpanlarını ekteki excel tablosunda bulabilirsiniz.

Teknik Analiz (İbrahim Usul):

Kısa Vadeli Hedef: 7,50
Stop Loss: 6,74
Son Fiyat : 6,95
Hissede orta vadeli yükseliş trendi devam ediyor.
6,85 (13 Şubat zirvesi) aşılıyor olması, hareketin 7,50 seviyesine
doğru süreceğine işaret etmektedir. Ara direnç noktaları olarak 7,16
ve 7,35 seviyeleri izlenebilir.
Hisssede 6,74 seviyesine stop loss konularak kısa süreli trade
amaçlı pozisyon alınabilir.
Yukarıda ise 7,50 seviyesi teknik olarak hemen aşılamayabilir. Bu
nedenle, hissede trade amaçlı alınacak pozisyonlarda satış için de
7,50 civarı hedeflenebilir.
Hisse üzerinde satışların 6,74 seviyesinin altına inilmesi ile
yoğunlaşması beklenmelidir. Böyle bir kırılma halinde de, 6,74
seviyesinin üzerinde trade amaçlı alınan pozisyonun tutulmamasını,
kapatılmasını öneriyoruz."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir...

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey