İntegral Yatırım Menkul Tarafından Hazırlanan Analiz:
"Tofaş (TOASO) 1Ç20 döneminde 346.1 mn TL net kar açıkladı. Piyasa
oluşan beklenti 355 mn TL net kar yönündeydi. Bu açıdan bakıldığında
hemen hemen beklentiye paralel bir net kar geldi denilebilir.
Böylelikle 1Ç20 döneminde net kar yıllık olarak %7 arttı. Net kardaki
görece artışta ciro büyümesi ve vergi kalemindeki etki başlıca
unsurlar oldu.
Net satışlar 1Ç20’de geçen 1Ç’ye göre %11.7 aratarak 4.447 mn TL
gerçekleşti. Bunda Ocak ve Şubat aylarındaki ertelenmiş talep ve düşük
faiz oranları etkili olmuş görünüyor. Salgının etkilerini daha net
hissettiğimiz mart ayında ise görece düşük satışlar ciroyu etkilemiş.
Esas faaliyet karı 391.1 mn TL ile geçen 1Ç dönemine göre
neredeyse başa baş gelmiş. FAVÖK’te ise %2’lik sınırlı bir düşüş oldu.
Tofaş’ın satış gelirleri içinde yurt içinin ağırlığı hissediliyor.
1Ç20 – 1Ç19 kıyaslandığında yurt dışı satışlar %0.7 artmasına karşın
yurt dışı satışlar %46.7 arttı. Diğer satışlar ise aynı dönemde %34.3
yükseldi. Böylelikle satış gelirleri 31.03.2020 itibariyle bir önceki
yıl aynı döneme göre %11,7 artış kaydederek 4.447.343 bin TL’ye
ulaştı.
Şirketin adet bazında üretiminde artış var. Üç aylık dönemde
58.660 adet üretimle yıllık bazda %4.2 artış olmuş. Üretimdeki artış
Egea markasındaki üretimden kaynaklandı. Şirket iç piyasa satışları
%16 artış göstererek 16.906 adet olarak gerçekleşti. İhracatı ise %11
azalarak 39.425 adet oldu. Bu sonuçlara göre toplam satış adeti %4
düşüşle 56.331 adet seviyesinde gerçekleşti. Ocak ve Şubat aylarında
ertelenmiş talebin etkisiyle güçlü iç piyasa satışları 1Ç’de
ağırlığını göstermiş görünüyor.
Şirketin yurtiçi pazar payı 2020 yılı ilk üç ayında geçen 1Ç19’a
göre 4.5 puan azalarak %11.8 oldu. Bu dönemde Fiat Egea pazar
liderliğini korudu. 2019 yılı sonunda sona eren Hurda Teşvik Yasası
binek araç pazar payındaki geri çekilmede en önemli faktörlerden
birisi oldu.
Şirketin 2.842 mn TL net borç pozisyonu bulunuyor. Şirketin 2019
son çeyrekle bu çeyrek arasında 1.717 mn TL net borç pozisyonunu
artırması dikkat çekiyor. Buna karşın net borç / FAVÖK %1 oranıyla
oldukça düşük seviyelerde. Bununla beraber cari oran 1.18x ve likidite
oranı 0.96x ile Şirketin borç çevirme sorunu görünmüyor.

Geleceğe Yönelik Değerlendirmeler

Şirket daha önce açıkladı 2020 beklentilerini revize etti.
Şirketin revize varsayımı, Covid-19 salgınının üretim, yurtiçi talep
ve ihracat üzerindeki etkilerinin Haziran ayından itibaren azalmaya
başlayacağı ve Ağustos ayından itibaren ekonomik aktivitenin normale
döneceğine dayanıyor. Buna göre
Toplam yurtiçi perakende hafif araç pazarı - 560-600 bin araçtan
480-520 bin arca,
Tofaş Yurtiçi Satış Adedi Beklentisi - 78 bin - 84 bin araçtan 72
bin - 78 bin araca,
Tofaş İhracat Adedi Beklentisi - 170 bin - 190 bin araçtan 110 bin
- 140 bin araca,
Tofaş Üretim Beklentisi - 240 bin - 265 bin araçtan 175 bin - 210
bin araca ve
Yatırım Harcamaları Tutarı Beklentisi - 250 milyon Euro’dan 200
milyon Euro’ya revize edildi.

Değerlendirme

Tofaş Nisan ayı başında küresel pandeminin etkisiyle diğer
otomotiv üreticileri gibi üretime ara verdiğini açıklamıştı. Yeni bir
gelişme olmadığı sürece Şirket 4 Mayıs haftasından sonra üretime
yeniden başlayacak. Şirket bir aydır (20 iş günü tam duruş) üretime
ara vermiş oldu ancak Şirketin yapısı gereği defansif özelliklerinden
dolayı otomotiv sektöründe en beğendiğimiz hisseler arasında olmaya
devam ediyor.
Salgın nedeniyle Avrupa otomotiv sektöründe önemli ölçüde daralma
olmasına karşın, Tofaş Fiat’la yaptığı al ya da öde anlaşması ile 2020
yılında yaşanacak negatif etkiyi sınırlamış oldu. Bu anlaşmayla toplam
satışlarının yaklaşık %80’ini oluşturan ihracatı büyük ölçüde koruma
altına aldı. Bu nedenle üretimde yaşanacak düşüş karlılık üzerinde çok
fazla olumsuz etki yaratmayabilir. Şirketin Yeni Doblo, Yeni Doblo
Amerika projesi, Egea ailesi ve MCV FL yatırımlarının finansmanları
için almış olduğu krediler FCA tarafından garanti altına alınması
Şirket için güçlü bir hamle oldu. Bu anlamda toplam kredi tutarı
3.018.573 bin TL'dir.
İlk çeyrek, düşük faiz oranı ve geçen yılın zayıf baz etkisiyle
ciddi ivme yakalayan iç pazar satışlarını içeriyor. Ancak ikinci
çeyrekte hem fabrika duruşları hem de düşen showroom trafiğinin
etkisiyle yurt içi satışlarda daralma bekliyoruz. Yurt içi
ekonomisinin Mayıs ayında açılması halinde Haziran ayında normalleşme
sinyalleri gelebilir. Bu düşünceyle, 3. Çeyrekte ertelenmiş talebin
karşılanmaya başlamasını ve 4. Çeyrekte satışların ivme kazanmaya
başlaması beklenebilir. Yurt dışı ve yurt içi süreci izlemeye devam
ediyoruz."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey