Gedik Yatırım Tarafından Hazırlanan Analiz:
"Telekonferans Toplantısı Notları
Otomotiv talebi iç pazarda güçlü seyrederken ihracat tarafında
önemli daralma olması kaçınılmazdır.
KOVID-19 nedeniyle Tofaş'ın ana ihracat pazarı olan Avrupa'da
ciddi daralma yaşanmaktadır ve yılın ilk 7 ayında şirketin ihracat
adetleri %53 gerilemiştir. Son iki ayda meydana gelen göreceli
toparlanmanın ardından şirketin beklentisi yılın %28-43 daralma ile
tamamlanmasıdır (Gedik Yatırım beklentisi: %39 daralma). İç pazar ise,
birikmiş talep ve düşük faiz ortamı sayesinde, pandeminin yarattığı
olumsuz koşullara rağmen ilk 7 ayda %60 büyümüştür. Şirketin
beklentisi, yılın tamamında iç pazarın %25-34 aralığında büyümesi
(Gedik Yatırım beklentisi: %32 büyüme), şirketin kendi adet
satışlarının da %22-30 artmasıdır (Gedik Yatırım beklentisi: %24
artış). Böylelikle şirket, ilk 7 ayda toplam olarak %26 gerileyen adet
satışlarının 2020'nin tamamında %11-24 daralmasını beklemektedir
(Gedik Yatırım beklentisi: %21 daralma).
"Al ya da öde" anlaşmaları şirkete önemli ölçüde defansif özellik
kazandırmaktadır. Fiat ile Tofaş arasındaki anlaşmalar çerçevesinde,
ihracat adetlerinin düştüğü dönemlerde Tofaş ilave ödeme almaktadır.
Bu nedenledir ki, pandemi nedeniyle ihracat adetlerinin %87 gerilediği
2Ç20'de şirketin FAVÖK marjı yıllık olarak 573 baz puan artarak %17,8
seviyesine yükselmiştir. Bu durum da, pek çok şirketin mali olarak
önemli hasar gördüğü bir ortamda Tofaş'ın güçlü defansif özelliğini
net olarak ortaya koymaktadır.
"Yeni nesil Doblo" anlaşması henüz imzalanmamıştır.
Normal şartlarda yeni nesil Doblo ile ilgili yatırım
harcamalarının 2020 yılında başlaması, yatırımın yaklaşık iki yıl
sürmesi ve aracın 2022 başlarında satışa sunulması beklenmekteydi.
Fakat 2020 yılının başlarında açıklanması beklenen yeni anlaşmayla ile
ilgili henüz bir duyuru yapılmamıştır. Mevcut anlaşma 2021 yılında
sonlanmakta ve "al ya da öde" yapısı 2022 yılını kapsamamaktadır. Bu
durumla ilgili olarak şirket yetkilileri, mevcut gecikme ve yeni
aracın muhtemelen 2023'ten önce satışa sunulamayacak olması sebebiyle,
halen yürürlükte olan anlaşmanın 2022 yılını da kapsayacak şekilde
güncellenmesini beklediklerini ifade etmişlerdir.
Hisse ile ilgili hedef fiyatımız TL33,49, yükseliş potansiyeli
%52.
Güçlü defansif özellikleri, sağlıklı mali yapısı ve 2020T FD/FAVÖK
4,4x seviyesindeki cazip fiyatlaması nedeniyle, son bir ayda %14
gerileyen ve BIST-100'ün %8 altında performans gösteren Tofaş
hissesinin orta vadeli olarak uygun bir yatırım fırsatı oluşturduğunu
düşünmekteyiz. Pandemi ile ilgili ikinci dalga ihtimali önemli bir
endişe kaynağı durumunda olsa da, yürürlükte bulunan "al ya da öde"
anlaşmaları sayesinde şirket hissesinin benzerlerine kıyasla çok daha
düşük risk barındırdığı görüşündeyiz."

Analizin tamamı için:

http://e.gedik.com/click/558ef42bb2e74e1cb0392b47/5f44b5ea05f83a00012764a9/558ef288b2e74e1cb038f94c/5f44b5f6a4ee870001b550a5

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey