ANALİZ-Ülker Bisküvi Toplantı Notu(İş Yatırım)

03.01.2018 11:29



İş Yatırım ( http://www.isyatirim.com.tr ) Tarafından Hazırlanan
Şirket Haberleri Raporu:
"Değer artırıcı satın almalar ile Kuzey Afrika ve Ortadoğu'da
pozisyonunu güçlendiriyor
Ülker Cuma günü yakın dönemde açıkladığı satın almaların,
operasyonlarına olacak olası etkilerini, bölgedeki stratejilerini ve
alınan varlıkların bazı seçilmiş finansal verilerini paylaştığı bir
analist toplantısı düzenledi. Hatırlanacağı üzere Ülker, United
Biscuits' in Sudi Arabistan operasyonlarını (International Biscuits
Company) ve ek olarak United Biscuits'in ürünlerinin Sudi Arabistan,
Ortada doğu ve Kuzey Afrika'daki dağıtım haklarını elinde tutan UI
Mena B.V şirketini satın almaya karar verdiğini açıklamıştı.
International Biscuits Company'nin şirket değeri 56mn dolar olarak
belirlenirken, net borç sonrası satın alım bedeli 40mn dolar
belirlendi. UI Mena B.V. içinse şirket değeri 159mn dolar olarak
belirlenirken, net borç sonrası satın alım bedeli 134 bin Avro oldu.
Ülker UI Mena B.V.'nin satın alınmasında hisse transferini
19.12.2017'de gerçekleştirdiğini açıklarken, ICB'nin hisse
transferinin 2018'de gerçekleşmesi beklenmekte.

UI MENA Operasyonları

Ülker, UI Mena operasyonlarını 145 bin Avro karşılığında satın
alırken Firma Değeri 159mn dolar oldu. Satın alma bedeli 9.5x FD/FAVOK
çarpanına karşılık geliyor.
UI MENA McVitie'nin MENA'daki ve Suudi Arabistan'daki
dağıtım/üretim haklarının sahibi olmakla birlikte bir şirket
aracılığıyla Ülker'in Mısır'daki satışlarında sahibi. Ana operasyon
pazarları Suudi Arabistan, BAE, Lübnan, Katar,Kuveyt,Ürdün ve Mısır.
UI MENA 2017T 56 mn dolar ciro ve %29,8 FAVOK marjıyla 16,7 mn
dolar FAVOK'e sahip.
Ülker için satın almaların esas amacı McVitie'nin MENA'daki
üretimini, satış dağıtımını konsolide etmek, yaratılabilecek sinerji
ile bölgede hizmet maliyetlerini azaltmak

International Biscuits Company ( IBC) operasyonları

Ülker UI MENA operasyonlarını 40 mn dolar satın alırken, firma
değeri 56mn dolar olarak belirlendi. Satın alma değeri 9,5 FD/FAVOK
çarpanına karşılık geliyor ki bölgedeki benzer şirketlerinin
çarpanlarına göre makul buluyoruz.
ICB genel olarak bisküvi olmakla birlikte şekerleme, çikolata
üreticisi. Şirket Riyad'da bir üretim fabrikasına sahip. Şirketin ana
markaları McVitie's ve Rana(yerel marka).
UI MENA 2017 tahmini 37mn dolar ciro ve %15,9 FAVOK çarpanıyla
5,9mn dolar FAVOK'e sahip.
Satın almanın ardından, Ülker Suudi Arabistan bisküvi pazarında
Pazar payını %20'ye çıkararak pazar lideri olacak.
İki satın alma da Ülker'in konsolide EBITDA marjına pozitif
katkıda bulunacak. Eğer bu iki satın almanın 2017'nin başında
konsolide edildiğini varsaydık 9A17 FAVOK marjını %14'ten %15,1'e
çıkardı. Buna ek olarak, tedarik, üretim ve dağıtımda yaratılabilecek
bir sinerjiyle marjlarda hala yükseliş için yer olduğunu düşüyoruz.

Orta vadeli planlar ve olası sinerjiler

Satın almayı takiben, Ülker, pazar payını daha da genişletmeye
yardımcı olacak olan Suudi Arabistan'daki McVities'in ürün portföyünü,
yeni ürün lansmanları ile genişletmeyi planlıyor. Şu anda Mcvities'in
pazar payının yaklaşık% 6'sı "digestive" bisküvilerinden geliyor.
Ülker'in Mısır operasyonları (Hi Food), bazı Mcvites ürünleri
üretmeyi ve ülkedeki markanın ayak izlerini genişletmeyi planlıyor. Şu
anda Mısır'daki Mcvities'in ülkedeki pazar payı %0,3 gibi ihmal
edilebilir bir seviyededir. Bunu nedeni Mısırda ithahalatın üzerinde
ki sınırlamalar olarak gösterebiliriz, dolayısı ile yerel üretim
Mcvites markasının Mısırda Pazar payını genişletmesine yardımcı
olacaktır.
Ülker'in, Suudi Arabistan'da hâlihazırda faaliyette olan bir
operasyonu olduğundan, tedarik, üretim ve dağıtımda kanallarında
etkileri hemen görülecek sinerjiler beklemektedir. Operasyonların
konsolidasyonunu takiben üretim ve dağıtım ve satın alma kaynaklı
sinerjilerden 2,5 milyon dolar tasarruf beklenirken, genel yönetim
giderlerinde de ilk etapta 1mn dolarlık tasarruf yapılması bekleniyor.
Bu satın alma ile Ülker, Orta Doğu ve Kuzey Afrika'da, portföyünde
küresel, bölgesel ve yerel markaları barındıran en önemli oyunculardan
birine dönüşüyor.
Her iki satın alımında Ülker'in FAVÖK marjına pozitif katkı
yapması Ülker'in 9M17 FAVÖK marjı, her iki varlığın konsolidasyonunun
2017 yılının başında gerçekleştiği varsayıldığında, mevcut %14
seviyesinden %15,1'e yükselmiş olacaktı. Ek olarak satın alma, üretim
ve tedarik tarafında görülecek sinerjiler ve sağalacak tasarruflar ile
marjların mevcut seyilerinin üzerine çıkması da bekleniyor. Ek olarak,
McVities'in ürün portföyünün yeni ürünler ile genişletilmesi, Ülker'in
bölgedeki büyümesine katkıda bulunacak.

Ülker Hakkında Diğer Notlar

Şirketin 2017 ve 2018 yıllarında Pladis şemsiyesi altında sinerji
ürünlerinden sırasıyla 150m TL ve 200 milyon TL gelir katkısı
sağlamaları bekleniyor.
Şirket, 2016 ve 2017 yıllarında tüm önemli yatırımlarını
(fabrikaların modernizasyonu ve kapasite artırımı yatırımları)
tamamladı. 2018'den itibaren şirketin yatırım harcamaları son iki yıla
kıyasla önemli ölçüde düşecek. En yakın ön görülen kapasite yatırımı
2019'da Mısır'da.
Kazakistan'da 17 milyon avroluk modernizasyon yatırımının 2018
yılının ortalarında tamamlanması ve operasyonların kârlılığına önemli
katkıda bulunması bekleniyor. Kazakistan operasyonu 9 aylık 20m dolar
ciro ile ??nispeten küçük olmasına rağmen, ülke yapısal açıdan cazip
bir pazar ve Orta Asya, Urumçi bölgesi ve Rusya'nın bazı bölgelerinde
bir ihracat merkezi haline gelme potansiyeline sahip.
Üretimde kullanılan önemli hammadde fiyatlarının 2018 yılında
dolar bazında sabit kalması beklerken, ambalaj malzemeleri tarafında
bir miktar maliyet baskısı beklemekte.
Ülker'in öncelikli gündeminde yeni bir satın alma yok yönetimin
önceliği, son 2016 ve 2017'de yapılan satın almaları başarışı şekilde
yeniden yapılandırmak, karlılığı artırmak ve öngörülen sinerjileri
gerçekleştirmek.
Önemli not: Güncel tahminlerimiz ve değerlememiz satın almaların
etkisini göz önünde bulundurmamaktadır."

*******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey




18:051.411
Değişim :  0,00% |  0,00
Açılış :  1.405  
Önceki Kapanış :  1.411  
En Yüksek
1.416
En Düşük
1.405
BIST En Aktif Hisseler18:05
DMSAS 7,81 101.787.008 % 10,00  
CASA 130,90 19.049.898 % 10,00  
SAMAT 6,49 28.970.610 % 10,00  
BAGFS 17,49 2.149.825 % 10,00  
DENGE 3,41 341.927 % 10,00  
18:05 Alış Satış %  
Dolar 8,6979 8,7065 % -0,03  
Euro 10,3911 10,4045 % -0,01  
Sterlin 12,0828 12,1434 % -0,06  
Frank 9,4466 9,5035 % -0,02  
Riyal 2,3138 2,3254 % -0,06  
18:05 Alış Satış %  
Altın Ons 1.776 1.776 0,90  
Altın Gr. 497 497 2,77  
Cumhuriyet 3.300 3.352 10,00  
Tam 3.286 3.371 11,35  
Yarım 1.588 1.631 5,48  
Çeyrek 797 815 2,74  
Gümüş.Ons 25,98 26,02 0,06  
Gümüş Gr. 7,28 7,29 0,02  
B. Petrol 75,69 75,69 0,13