Gedik Yatırım Tarafından Hazırlanan Analiz:
"Ülker %37 pazar payı ile Türkiye’deki lider pozisyonunu korumaya
devam etmektedir. Şirket iç pazardaki başarısına ek olarak,
uluslararası operasyonlarında da ürünlerinin pazar payını artırmaya
devam etmektedir (Tablo 1). Ana ortakları olan pladis Foods Limited ve
Yıldız Holding aracılığıyla kurmuş olduğu yerel ve uluslararası iş
birlikleri ve stratejik ortaklıklar doğrultusunda McVitie’s ve Godiva
gibi önemli markalar ile sinerjiler yaratarak hem iç hem de dış
pazardaki konumunu güçlendirmeye devam etmektedir.
Uluslararası operasyonların olumlu katkıları artış göstermektedir.
Yüksek üretim kapasitesi ile geleneksel ve modern perakende
kanallarındaki geniş dağıtım ağıyla Türkiye’deki güçlü pozisyonunu
koruyan şirket, Suudi Arabistan’da FMC&IBC, Mısır’da Hi-Food,
Kazakistan’da da Hamle ile yapmış olduğu yatırımlarla uluslararası
pazarda üretim ve dağıtım merkezi haline gelmiştir. Yatırımlar
sonucunda uluslararası operasyonların satışlar içindeki payı 2017,
2018 ve 2019 yıllarında giderek artarak sırasıyla %32, %35 ve %38
olarak gerçekleşmiştir. Ek olarak şirket uyguladığı fiyatlama ve
paketleme stratejileri aracılığıyla maliyetlerini azaltarak
verimliliğini artırmıştır. Ürünlerinin artan pazar payları, yeni
çıkarılan yüksek marjlı sinerji ürünleri (McVitie’s, Godiva vb.), ve
verimli geçen Ramazan ve Kurban Bayramı sezonları sayesinde Ülker
9A19’da satış gelirlerini Suudi Arabistan, Mısır ve Kazakistan’ın
yerel para birimlerinde sırasıyla yıllık %12, %11 ve %40 oranında
arttırmıştır.
2019 yılındaki güçlü finansal performansının, 2020 yılında da
devam edeceğini düşünmekteyiz. 9A19 döneminde Ülker satışlarını yıllık
%36 artırarak 5,7 milyar TL gelir elde etmiştir (9A18: 4,2 milyar TL /
+%18 Y/Y). Bisküvi, çikolata ve kek kategorilerinde sırasıyla yıllık
%36, %38 ve %19 artış gerçekleşmiştir (9A18: Bisküvi: +%21 Y/Y –
Çikolata: +%21 Y/Y – Kek: +%9 Y/Y). Gelirlerin artmasındaki ana etken
olarak yeni ürünler ve enflasyondan kaynaklanan fiyat değişiklikleri
gösterilebilir. 9A19’da şirket yıllık %46 artış ile 963 milyon TL
FAVÖK elde etmiştir ve FAVÖK marjı %17 olarak gerçekleşmiştir (9A19:
661 milyon TL / 15.9% marj). Aynı dönemde Ülker’in net karı yıllık %29
artarak 741 milyon TL olarak gerçekleşmiştir (9A18: 572 milyon TL /
+97% Y/Y). Şirket 2020 beklentilerini henüz paylaşmamış olsa da 2020
yılı finansal sonuçlarının orta-yirmilerde gelir artışı ve benzer
seviyelerde marjlarla 2019 verilerine paralel gerçekleşeceğini
öngörmekteyiz. Bunun ana sebepleri olarak Ülker’in elverişli ürün ve
kategori bileşenlerinin, etkili fiyatlama stratejisinin ve pazardaki
güçlü konumunun sürdürülebilirliği gösterilebilir. Tüm bunların yanı
sıra Ülker’in hammadde maliyetlerinin (palm yağı, kakao, şeker ve
buğday) %40’ının döviz cinsinden olması sebebiyle şirketin izlemiş
olduğu riskten korunma stratejileri doğrultusunda 2020 fiyatlarının
tümü, 2021 fiyatlarının da bir kısmı sabitlenmiştir.
9A19’da Net Borç yıllık %0,8 artış göstererek 1,69 milyar TL
olarak gerçekleşmiştir (9A18: 1,68 milyar TL). Ülker’in 9A19’da elde
etmiş olduğu 199 milyon TL serbest nakit akımı (9A18: -239 milyon TL)
sayesinde şirketin Net Borç/FAVÖK oranı 9A18’deki 1,64 oranından
1,37’ye gerilemiştir. Buna ek olarak şirketin faiz ve kur riskinden
korunma amaçlı gerçekleştirmiş olduğu çapraz kur takası işlemleri
sayesinde açık döviz pozisyonu bulunmamaktadır.
Sonuç: Konsensüs beklentilerine göre yıllık %12 FAVÖK büyüme
potansiyeline sahip olan Ülker, 2020 yılı için 7,13x FD/FAVÖK
çarpanından işlem görmektedir. Güçlü nakit akışı üretiminin ilerleyen
dönemlerde şirketin borçluluğunu da azaltması muhtemeldir. "

https://gedik-cdn.foreks.com/yatirim/reports/files/000/004/320/original/Gedik_ULKER_Toplanti_Notlari_20200211.pdf?1581433913

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey