Ak Yatırım, Bağfaş için hedef fiyatını 15,28 TL'den 14,00 TL'ye
indirdi, tavsiyesini 'Endekse Paralel' olarak korudu.
Ak Yatırım ( www.akyatirim.com.tr ) konu ile ilgili raporunda şu
değerlendirmeler yapıldı:
"Bagfaş hisseleri için getiri beklentimizi “Endekse Paralel”
olarak koruyoruz. Bununla birlikte 12 aylık hedef fiyatımızı 14,00 TL
(önceki: 15,28 TL) seviyesine indiriyoruz. AN (Amonyum Nitrat) / CAN
(Kalsiyum Amonyum Nitrat) tesisi şirketin üretim kapasitesinin
yarısını oluşturmaktadır bu sebeple, 9 Haziran’da nitratlı gübrelere
getirilen satış yasağının Borsa’ya kote gübre şirketleri arasında en
fazla Bagfaş’ı etkilemesini bekliyoruz. Şirketin AN / CAN tesisi küçük
çaplı işletme problemleri ile birlikte 2015 yılının sonlarına doğru
hizmete girmişti. Getirilen yasakla birlikte şirketin kısa-orta vadeli
finansal performansının zayıf kalacağını tahmin ediyoruz. 2016 için
FAVÖK tahminimizi 125 milyon TL’den 97 milyon TL’ye indirirken, net
kâr tahminimizi ise 55 milyon TL’den 43 milyon TL’ye çekiyoruz. Daha
düşük nakit akışlarına bağlı olarak hedef fiyatımızı düşürürken,
hissenin son üç ayda endeksin %13 gerisindeki performansına bağlı
olarak ‘Nötr’ görüşümüzü koruyoruz.
Gübre yasağından en fazla etkilenecek şirket. Hükümet, son dönemde
artan terör olaylarına önlem olarak nitrat bazlı gübrelerin satışına
yasak getirdi. Bagfaş’ın nitrat bazlı gübre üretimi 600 bin tonluk
kapasitesi ile toplam kapasitesinin yarısını oluşturuyor. Bu nedenle
yasağın Borsa’daki diğer gübre şirketlerine göre Bagfaş üzerinde daha
fazla olumsuz etkisinin olmasını bekliyoruz. Yasağın 2017 Şubat ayı
itibarıyla kaldırılması öngörülüyor. Nitratlı gübrelerde yüksek sezon
yıl sonuna doğru başladığından, şirketin sadece 2016’da değil ve 2017
yılında da finansallarının bu durumdan olumsuz etkileneceğini
düşünüyoruz. Diğer taraftan bu yüksek kapasitenin tamamen ihracata
yönlendirilmesini de mümkün görmüyoruz. Bunlara ek olarak, global
çapta gübre fiyatlarının düşüşüne bağlı olarak Şirket için 2016 ciro
tahminimizi 940 milyon TL’den 720 milyon TL’ye, 2017 ciro tahminimizi
ise 1 milyar TL’den 905 milyon TL’ye indiriyoruz.
KDV indirimi gübrede iç talebi desteklemeye devam edebilir.
4Ç15’te KDV indirimi beklentisiyle oluşan ertelenmiş talep, iç
satışların 1Ç16’da iki kattan daha fazla artışla 252.370 tona, cironun
da 247 milyon TL’ye ulaşmasını sağladı. Bagfaş ve sektör için KDV
indiriminin yanı sıra, artan tarımsal mekanizasyon ve tarım
arazilerinin birleştirilme çalışmalarının da gübre talebini
desteklediğini belirtebiliriz. 2020’ye kadar Bagfaş’ın satış
gelirlerinin %15 ortalama büyüme ile 1 milyar 250 milyon TL’ye
ulaşacağını tahmin ediyoruz.
Olumsuzluklara rağmen, yarı entegre bir işletme olması sayesinde
şirketin kâr marjlarını korumasını bekliyoruz. Bagfaş kendi sülfirik
ve fosforik asit üretimini gerçekleştiren yarı entegre bir şirkettir.
Şirket, piyasa koşullarına da bağlı olarak asit ve gübre satışı
yoluyla kârlılığını maksimize etmekte. 2016 tahminlerimize göre,
Bagfaş’ın %13,5 FAVÖK marjı gerçekleştirmesini bekliyoruz. Uzun
dönemde bu marjın %13 - %14 düzeyinde sürdürülebilir olduğuna
inanıyoruz. "

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey