İntegral Yatırım, Tekfen Holding için hedef fiyatını 28,00 TL'den
27,40 TL'ye revize etti.
İntegral Yatırım'ın ( http://www.integralmenkul.com.tr ) konu
ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:
"Tekfen Holding (TKFEN) 3Ç finansallarını 25 Ekim tarihinde
açıkladı. Hisse sonuçların ardından borsa fiyatı 18.38TL’den
16.54TL’ye geriledi, ancak ardından gelen alımlarla birlikte şu
sıralarda tekrar 18TL seviyesine yükseldi ve bilanço sonrası
kayıplarını geri aldı. TKFEN 3Ç19’da 258 mn TL net kar açıkladı ve net
karı yıllık bazda %44 geriledi. Satışları gelirleri aynı dönemde
2.991mn TL ile geçen yıl aynı çeyreğe göre %8 gerileme gösterdi. FAVÖK
karı ise %4 artışla 400 mn TL oldu. Net kardaki %44 düşüşte hem
satışlardaki hafif zayıflamanın etkisi olurken asıl etki geçen yıl 3Ç
döneminde yazılan yüksek kur farkı gelirlerinin geçen yılki net karı
yüksek tutması oldu. Açıklanan sonuçlar bir önceki çeyreğin ise
oldukça altında geldi. Şirket 2Ç19’a göre daha az satış geliri, daha
az FAVÖK ve daha az net kar elde etti. Bu sonuçlar borsa fiyatında ilk
etapta olumsuz algılandı. Ancak satışlar kısa sürdü ve tekrar yükseliş
görülüyor. 3Ç19 döneminde FAVÖK marjı geçen yıla göre 2 puan artışla
%13.4 oldu. Bir önceki çeyreğe göre ise 1 puan yükseldi. TKFEN’de 3Ç
dönemde Tarım grubunun hem satış gelirlerinde hem de kar marjlarında
baskı yapması etkili oldu. Tarım grubu 3Ç19 döneminde toplam
satışların %24’ünü oluştururken, yıllık %1 arttı. Tarım Grubu FAVÖK’ü
ise %43 geriledi. FAVÖK marjı ise geçen yıla göre %23’den %13’ü düştü.
Bunda fosfatlı gübre fiyatlarındaki düşüşün ve bayilerin fiyat düşüşü
nedeni ile stok alımlarını ertelemelerini etkili oldu. Ciroda %74 ile
en büyük paya sahip olan taahhüt grubunda ise satışlar geçen yıl aynı
çeyreğe göre %26 düşmüş görünüyor. Buna karşın taahhüt grubu FAVÖK
rakamı %40 artış gösterdi. FAVÖK marjı ise %9.2’den %14.3’e yükseldi.
Eylül sonu itibari ile Şirket’in net nakit seviyesi 3.508 milyon TL
oldu. Geçen yıl net nakitleri 3.596mn TL seviyesindeydi. Cari oran
1.4x ve likidite oranı ise 1.01x gibi ideal seviyelerde. Şirket’in
borç sorunu zaten yok.
Taahhüt grubunda Backlog (kalan iş miktarı) 1.779 mn $
seviyesinde. Backlog 2017 yılından bu yana geriliyor. 2017 yılında
3.419mn$ seviyesindeydi. 2018 yılında 2.747mn$ seviyesine gerilemişti.
Kalan iş miktarındaki gerileme 2019 yılında da devam ediyor. Bu konu
şirketin gelecekte satış geliri üretmesi açısından yakından izleniyor.
TKFEN’in yeni iş anlaşmalarını önümüzdeki dönemde artırması gerekli.
Değerlendirme Genel olarak TKFEN’in finansal sonuçları yılın ilk 9
ayında 2018 yılının üzerinde gidiyor. Dikkatimizi çeken iki nokta var.
Birincisi Tarım grubunun kar marjlarındaki düşüşün genel marjları
baskılaması, ikincisi ise taahhüt grubunda 3Ç dönemde yaşanan gelir
düşüşü ve kalan iş miktarının geriliyor olması. Şirket’in yeni
sözleşmeler imzalaması hisse üzerinde olumlu etki gösterebilir. Diğer
yandan tarım grubunda kar marjlarının artması gerekli. Son Dönemdeki
Gelişmeler Son iki aya yakın bir süredir bir hissedar 18-19TL arasında
borsada toplam 285.000 lot TKFEN hissesi alımı yapmıştır. Ayrıca
şirket 25 Eylül tarihinde KAP’a yaptığı açıklamada bağlı
ortaklıklarından Toros Tarım’ın Mersindeki arazisi üzerine yapılması
tasarlanan 500.000 ton/yıl kapasiteli polipropilen üretim tesisi için
ön hazırlık ve etüd çalışmaları başlatıldığını bildirmiştir. Bununla
ilgili olarak hammadde temini için çeşitli tedarikçilerle ve ürün
satışı için çeşitli müşterilerle görüşmelere başladığını bildirmiştir.
Mayıs ayında Toros Tarım Gönen Yenilebilir Enerji Üretim A.Ş.’nin %70
hissesini 5.1mn $ bedelle satın almıştır. Gönen enerji biyogaz ve
organik/organomineral gübre üretim ve satışı yapmaktadır. Şirket
ayrıca Mayıs ayının sonunda SOCAR ile ortak günlük 1200 ton amonyak ve
2000 ton üre kapasiteli yeni bir tesisin yapımı ile ürünlerin satış ve
pazarlamasını içeren mutabakat zaptı imzaladığını bildirdi. SOCAR ve
TKFEN yeni tesislerde belli bir ortaklık payına sahip olacak.
Projeksiyon ve Hedef Fiyat Şirket 2019 yılı beklentilerinde sınırlı
oranda aşağı yönlü revizyona gitmiş. Buna paralel 6 aylık analizimdeki
projeksiyonlarımda bir miktar aşağı yönlü revizyonlar yapmak
zorundayız. 2019 yılı satış gelir beklentimizi 14.954 milyon TL, FAVÖK
beklentimizi 2.167 milyon TL ve net kar beklentimizi 1.616mn TL olarak
revize ediyoruz. Bu revizyonlar şirket beklentilerine paralel. TKFEN
için f/k, fd/favök ve fd/satış çarpanlarına göre ulaştığım 12 aylık
dönemi kapsayan hedef fiyatımızı 28TL’den 27.40TL’ye sınırlı oranda
revize ediyoruz. Bu borsa fiyatı olan 18TL’ye göre uzun vadede %52
yükselme potansiyelini gösteriyor. Hisse’de finansallardaki son
yavaşlamanın yeteri kadar fiyatlandığını düşünüyoruz. Hisse son dört
ayda %40’a yakın değer kaybetti. Bunu oldukça ciddi bir değer kaybı
olarak görüyoruz. Taahhüt grubunda yeni işlerin alınması hisseyi
olumlu etkileyecektir. Ayrıca yeni polipropilen tesisi gibi yatırımlar
hisseye yönelik beklentileri güçlendirecektir. TKFEN ‘nin uzun vadeli
yatırımcılar için bu seviyelerin fırsat sunduğu düşüncemizi koruyoruz.
Teknik olarak halen zayıf olan hissede 18.60 seviyelerindeki
50-günlük ortalamanın üzerine yükselmesi durumunda yukarı yönlü
güçlenmeler başlayacaktır. Aşağıda ise 16.50 güçlü bir destek noktası
görevi görüyor. Bu seviye pozisyonlar için stop loss alınabilir. Zira
bu seviyenin altına gerilemeler başlaması durumunda aşağı yönlü baskı
kuvvetlenebilir."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey