Şeker Yatırım, Doğuş Otomotiv için 8,89 TL hedef fiyat ile 'TUT'
önerisini korudu.
Şeker Yatırım'ın ( http://www.sekeryatirim.com.tr ) konu ile
ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:
"Operasyondaki iyileşmeye karşın, pazar payındaki baskı
devam ediyor
Mehmet Mumcu/Analist
Doğuş Otomotiv yılın üçüncü çeyreğinde piyasa beklentisi olan
76mn TL’nin oldukça altında, bizim beklentimiz olan 30mn TL’nin
ise bir miktar üzerinde, 41mn TL net kâr açıkladı (4Ç16: 95mn
TL). Beklentilerin üzerinde 4,718mn TL net satış rakamı açıklayan
Doğuş Otomotiv, 4Ç16’daki brüt marjı olan 8.7%’nin hafif üzerine
çıkarak 8.8% brüt kârlılık seviyesine ulaştı. Faaliyet giderlerinin net
satışlara oranında ise 4Ç16 (6.0%) ve önceki çeyreklere (3Ç17: 6.3%
- 2Ç17: 6.6% - 1Ç17: 8.3%) göre net satışlardaki önemli seviyedeki
artışa bağlı olarak bu oranı 5.5% seviyesine düşürebildi. Buna bağlı
olarak şirket, 4Ç16’daki 3.1% (124mn TL) FAVÖK marjının 0.6 yp
ötesinde, 3.7% FAVÖK marjı ile (175mn TL) 4Ç17’yi operasyonel
anlamda başarılı tamamladı. FAVÖK seviyesinde 4Ç17 için piyasa
beklentisi TRY 164mn ve 3.7% seviyesindeydi.
2018 beklentileri: Doğuş Otomotiv markalarının pazarda “orta-üst
segment” olarak konumlanıyor olması, ÖTV artışının etkilerini
fazlasıyla hissettiriyor. İthal ürün gamının hem marjları hem de satış
adetlerini baskıladığı bu konjonktürde şirkete olan muhafazakar
bakışımızı sürdürüyoruz. Şirket 2018 yılında otomotiv pazarında 850-
875bin adet aralık öngörürken, Doğuş Otomotiv markalarının satış
adetlerinin ise Skoda markası satışları dahil 165-175bin adet olmasını
bekliyor. Biz ise pazarın daralma beklentilerine 2018 yılı strateji
raporumuzun otomotiv sektörü analizi kısmında bahsettiğimiz
sebeplerden ötürü daha optimistik yaklaşıyoruz ve pazarın 1mn adet
bandına yakın seyretmesini bekliyoruz. Buna bağlı olarak Binek+Hafif
Ticari+Ağır Ticari araçlarda iyileşme göstererek 19.1% pazar payına
ulaşmasını (Skoda Dahil) beklediğimiz Doğuş Otomotiv’in yılı 190bin
adet satış ile tamamlayacağını düşünüyoruz. Buna karşın FAVÖK
marjında ise minör gerileme bekliyoruz.
Temettü: Şirket, 2017 yılının beklentilerden de negatif
gerçekleşmesine karşın, hisse başına 0.65 TL brüt temettü
önereceğini açıklayarak, beklentilerimizin üzerine çıktı. Zor geçen
bir yılın ardından verilen %7.5 temettü verimine işaret eden bu kâr
payı dağıtımını olumlu karşılıyoruz. Kâr dağıtım oranında geçmiş
yıllarda iyi geçen senelerde %100’e yaklaşan ödemeler yapan
şirketin, iyi geçmeyen senelerde de (2016: %60 – 2017: %78) yüksek
oranda temettü dağıtma arzunu ise oldukça olumlu buluyoruz.
Doğuş Otomotiv için 8.89 TL hedef fiyatı ile “TUT” önerimizi
koruyoruz. 2018T 13.1x F/K oranı ve 8.8x FD/FAVÖK oranıyla işlem
gören Doğuş Otomotiv’in yurtdışı benzer şirketleri 10.2x F/K oranı ve
8.7x FD/FAVÖK rasyoları ile işlem görmektedir.
2018 Otomotiv Pazarı ve pazar payı beklentilerimiz, Doğuş
Otomotiv’i konumlandırdığımız yer: Doğuş Otomotiv 2018’de, toplam araç
pazarında yaklaşık 12%’lik daralma beklerken, Doğuş Otomotiv
markalarındaki toplam araç satışlarında da yaklaşık %6’lık bir daralma
beklemektedir. Doğuş Otomotiv markalarında bizim beklentimiz ise
marketin 1mn adet bandına artık oturduğunu düşünmemizde ötürü daha
optimistik olmakla olmakla birlikte yaklaşık %5’lik bir satış artışı
şeklindedir. Buna paralel olarak da Doğuş Otomotiv pazar payının 2017
yıl sonundaki %18.7 seviyesinden %19.1 seviyesine çıkmasını
bekliyoruz. (2016 yıl sonu: %20.9)Doğuş Otomotiv markalı araç
satışlarının yaklaşık %65’ini oluşturan Volkswagen’ın pazarın
daralmasından beklentilerden daha büyük oranda etkilenişi, Volkswagen
grubundaki sadece orta lüks segmentin değil orta-alt segmentin de
beklentilerin hayli üstünde düşüş göstermesi, Doğuş Otomotiv’in
orta-alt segmentte rekabetçi fiyatlar konusunda üretici firmalara
oranla daha çok zorlanması pazar payındaki baskının ve bizim şirkete
optimistik yaklaşamamamızın temel sebepleridir. Buna karşın hem
pazarda hem Doğuş Otomotiv marka araç satışlarında ise iyileşme
bekliyoruz. Genel olarak ise yurtiçindeki satış adetleri daralmasını
ikame edebileceği bir yurtdışı pazar kanalının olmayışı ise gelirler
üzerindeki baskıyı devam ettiriyor.
Doğuş Otomotiv için 2018 yılı satış tahminimiz 14.6 milyar TL’dir.
2018 yılında Türkiye otomotiv pazarındaki genel minör olumsuz
beklentiye ve Doğuş Otomotiv’in olumsuz beklentilerine karşın 1mn adet
bandına oturmasını beklediğimiz otomotiv pazarında, Doğuş Otomotiv’in
binek araç+hafif ticari araç+ağır ticari araç satışlarında adet
bazında 6% artış beklentimiz bulunmaktadır.
2018 yıl sonu hedef fiyatımızı 8.89 TL olarak sürdürüyoruz. 4Ç17
finansal sonuçlarının operasyonel tarafı beklentilerin üzerinde
gelmesine karşın, TL’nin değer kaybettiği makro konjonktürde ve ÖTV
oranlarının yüksek seyrettiği iç pazarda orta-üst segmentte konumlanan
Doğuş Otomotiv için, pazar paylarının baskı altında kalışının devam
etmesini bekliyoruz ve 2017 başından bu yana koruduğumuz (yüksek ÖTV
ortamı ve kur tahminlerimiz dolayısıyla) muhafazakar yaklaştığımız
modelimizde önerimizi “TUT” olarak sürdürüyor, cari fiyatına göre 3%
getiri potansiyeli öngörüyoruz."

https://www.sekeryatirim.com.tr/Raporlar/mali_tablo_analiz/DOAS_4%C3%8717.pdf

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey