Şeker Yatırım, Tüpraş hedef fiyatını 168,50 TL'den
162,10 TL'ye revize ederken, 'AL' tavsiyesini korudu.
Şeker Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme
yapıldı:
"TUPRS: Beklentilerin üzerinde net karlılık bu yıl ihtiyatla kar
payı dağıtılmamasına karar verildi ...
Tüpraş, 4Ç19'da, bu dönemde 644mn TL tutarında ertelenmiş vergi
geliri kaydetmiş olmasına bağlı olarak, piyasa ortalama beklentisi
olan 21mn TL'nin ve tahminimiz -77mn TL'nin üzerinde, yıllık %89.5
oranında azalışla (3Ç19: -155mn TL), 186mn TL tutarında net kar elde
etmiştir. Şirket'in operasyonel karı ise beklentilerin hafif altında,
ancak oldukça temkinli olan tahminimizin üzerinde gerçekleşmiştir.
Tüpraş, sonuçlarının açıklanmasından sonra, ihtiyatlılıkla 2019 yılı
net karından kar payı dağıtılmamasına karar verildiğini belirtmiştir.
Şirket, ayrıca 2020 yılında orta distilat ürünlerin crack marjlarında
ve ağır ham petrol diferansiyellerinde görece olarak iyileşme
beklentileri ile net rafineri marjının iyileşerek 4.5 ABD doları/ton -
5.0 ABD doları/ton aralığında gerçekleşebileceği ve 200mn ABD doları
tutarında yatırım öngörülerini de paylaşmıştır. Açıklamaların Şirket
payları kısa dönem performansı üzerinde, kar payı dağıtımı
planlanmaması nedeniyle ilk aşamada hafif olumsuz etkili
olabileceğini, ancak daha sonra nötr'e dönebileceğini düşünmekteyiz.
Orta distilat ürünler iç talebi, 4Ç19'da zayıf seyretti -
Tüpraş'ın 4Ç19 toplam satış hacmi yıllık %7.9 (çeyreklik %10.3)
azalışla 7.0mn ton seviyesinde gerçekleşmiştir. Petrol fiyatlarının
ABD doları bazında yıllık %8 civarında azalmış olması (çeyreklik %2
artış) ve TL'nin ABD doları karsısındaki değer kaybının ciro
üzerindeki olumlu etkisinin azalmış olmasıyla 4Ç19 satış gelirleri,
yıllık %12.8 (çeyreklik %7.2) gerileyerek piyasa ortalama beklentisi
23,496mn TL'nin ve tahminimiz 24,093mn TL'nin altında, 21,631mn TL
seviyesinde gerçekleşmiştir.
FAVÖK marjı crack marjlarındaki sert düşüş ve daralan ağır ham
petrol diferansiyelleri nedeniyle geriledi - Tüpraş'ın net rafineri
marjı, orta distilat ürünlerin crack marjlarındaki sert düşüş, daralan
ağır ham petrol diferansiyelleri ve yükselen enerji maliyetleri
nedeniyle, yıllık %28 (çeyreklik %10) oranında gerileyerek 3.6 ABD
doları/ton seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirket'in 4Ç19 FAVÖK'ü
böylelikle yıllık bazda %59.4 (çeyreklik %19.9) azalarak piyasa
ortalama beklentisi olan 766mn TL'nin altında, ancak 574mn TL olan
tahminimizin üzerinde, hesaplamalarımıza göre 708mn TL olarak
gerçekleşmiştir. Şirket'in FAVÖK marjı yıllık bazda 3.8 y.p.
(çeyreklik 0.5 y.p.) daralarak 4Ç19'da %3.3 olarak gerçekleşmiştir.
Yüklü ertelenmiş vergi gelirleri ile net kar, beklentilerin
üzerinde gerçekleşti - Tüpraş'ın net diğer faaliyet giderleri, 4Ç19'da
464mn TL'ye yükselmiştir (4Ç18: -1,591mn TL, 3Ç19: 98mn TL). Net
finansal giderleri ise görece olarak iyileşme göstererek 525mn TL
seviyesinde kaydedilmiştir (4Ç18: 1,600mn TL, 3Ç19: 817mn TL). Bunun
yanında Tüpraş, bu dönemde yatırım teşviklerine bağlı olarak 644mn TL
tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetmiş, böylelikle 4Ç19'da 186mn
TL net kar elde etmiştir. İşletme sermayesinde iyileşme kaydedilmeye
devam edilmiş, net borç/FAVÖK oranı ise 2.1x'e yükselmiştir (3Ç19
sonu: 1.7x).
"AL" önerimizi sürdürmekteyiz - 4Ç19 sonuçlarının açıklanmasından
sonra tahminlerimizi ve değerlememizi güncelleyerek, Tüpraş payları
için 12 aylık pay başına hedef değerimizi 162.1 TL olarak
güncellemekte ve "AL" önerimizi sürdürmekteyiz. Şirket payları, 2020T
tahminlerimize göre 5.5x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedirler
global benzerlerinin 2020T FD/FAVÖK ortalaması ise 8.2x
seviyesindedir."

https://www.sekeryatirim.com.tr/Arastirma/ArastirmaRaporDosya/53684/tuprs-4c19.pdf

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey