Şeker Yatırım, Vakıfbank için hedef fiyatını 5,80 TL'den 4,30 TL'ye
revize ederken, 'tut' tavsiyesini korudu.

Şeker Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme
yapıldı:

"Beklentilere paralel sonuçlar, hedef fiyat 5,80 TL'den 4,30 TL'ye
revize edildi

VakıfBank 1Ç21 solo finansal sonuçlarında beklentilere paralel 750
milyon TL net kar açıkladı. (Çeyreksel bazda %12 artış). Açıklanan net
kar rakamı bizim 748 milyon TL olan tahminimize ve 738 milyon TL olan
piyasa beklentisine paralel gerçekleşti. Bankanın 3 aylık karı geçen
yıla göre %56 azalarak %6,5 oranında görece zayıf bir ortalama
özkaynak karlılığına işaret etmektedir.

Banka 400 milyon TL tutarında serbest karşılık ayırmıştır ve toplam
serbest karşılık tutarı 1,47 milyar TL seviyesine yükselmiştir. Tüfe
endeksli kağıt getirileri hesaplamada kullanılan enflasyon beklentisi
%11,63'den %14'e yükseltilmiştir ve 2Ç21 marjlarına 44 baz puan olumlu
etki etmesi beklenmektedir. Banka yönetimi marjlarda en kötünün geride
kaldığını öngörmekte ve çeyreksel bazda iyileşme beklemektedir.

UFRS9 modeli makro tahminlerinde yapılan revizyonlar ve güçlü
tahsilatlara paralel olarak bankanın kredi riski maliyeti (net) -24
baz puan seviyesinde gerçekleşmiştir. Vergi oranı ise %25
seviyesindedir.

Marjlarda önemli ölçüde daralma, net ücret ve komisyon gelirlerinde
yıllık bazda zayıf seyir, taksitli ticari krediler büyüme hızında
artış, yeni takibe intikal eden kredi hızında yavaşlama, üçüncü grup
kredi karşılık oranlarında artış çeyreğin ana unsurlarıdır.

1Ç21 finansal sonuçlarının açıklanmasının ardından hisse üzerinde
önemli bir etki beklemiyoruz. Banka 2021 bütçesinde değişikliğe
gitmemiştir.

Makro tahminlerimizdeki değiklikler, kurumlar vergisi oranlarındaki
artış ve sermaye maliyeti oranımızı 200 baz puan artırarak %15,5'e
yükseltmemiz sebebiyle 5,80 TL olan hedef fiyatımızı 4,30 TL olarak
revize ediyoruz. Yeni hedef fiyatımızın %26 artış potansiyeli
bulunmaktadır. "TUT" tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2021T 2,5x F/K (%20
iskontolu) ve 0,3x F/DD çarpanlarıyla ve %10,8 ortalama özkaynak
getirisiyle işlem görmektedir.

Net faiz marjında ortalama üstü zayıflama. Swap maliyetlerine göre
düzeltilmiş çekirdek net faiz marjı çeyreksel bazda 168 baz puan
zayıflayarak tarihsel en düşük seviye olan %0,74 seviyesinde
gerçekleşmiştir. Tüfe endeksli tahvil gelirlerindeki azalma (-%23) ve
swap maliyetlerindeki artış (+%119) marjları olumsuz etkilemiş, kredi
mevduat makası çeyreksel bazda 18 baz puan zayıflamıştır. Tüfe
endeksli kağıt getirileri hesaplamada kullanılan enflasyon beklentisi
%11,63'den %14'e yükseltilmiştir ve 2Ç21 marjlarına 44 baz puan olumlu
etki etmesi beklenmektedir. Banka yönetimi marjlarda en kötünün geride
kaldığını öngörmekte ve çeyreksel bazda iyileşme beklemektedir.

Net ücret ve komisyon gelirlerinde yıllık bazda zayıf performans.
Ücret ve komisyon gelirleri çeyreksel bazda %14 artmıştır. Yıllık
bazda ise kredilerden elde edilen komisyonlardaki önemli ölçüde
gerileme sebebiyle %14 azalmıştır. Kamu bankalarında ise yıllık bazda
ortalama %6 artış gerçekleşmiştir. Banka yönetimi 2021 yılı için artış
beklememektedir.

Taksitli ticari krediler büyümesinde toparlanma. Bankanın TL kredileri
çeyreksel bazda %4 büyüyerek kamu mevduat bankalarının %2 çeyreksel
büyüme performansının üzerinde seyretmiştir. YP krediler (dolar
bazında) çeyreksel %2 artmıştır. Özel bankalardaki trendin aksine
tüketici kredileri yoğun kredi geri ödemeleri sebebiyle çeyreksel
bazda %2 gerilemiştir.

Mevduat tabanında gerileme. TL mevduatları çeyreklik bazda %2
gerilemiştir (Kamu bankaları: +%3). YP tarafı ($ bazında), ters
dolarizasyon işleminin bir parçası olarak %5 oranında azaldı (Kamu:
%-4). TL kredi mevduat rasyosu 200 baz puan artarak %142 seviyesine
yükseldi. Toplam mevduat içinde vadesiz mevduatların ağırlığı, yüksek
faiz oranlarına rağmen 100 baz puan artarak %20 seviyesine
yükselmiştir. Sektör ortalaması %32 seviyesindedir.

UFRS 9 modelinde revizyon, güçlü tahsilat performansı. TGA rasyosu
çeyreksel bazda güçlü tahilatların da yardımıyla 30 baz puan azalarak
%3,6 seviyesine gerilemiştir (Kamu: %2,8) ve bütçe beklentisi olan
<%4,5 seviyesinin altında seyretmektedir.

Üçüncü aşama kredi karşılıklarında artış. Bankanın ikinci aşama
kredilerinin toplam krediler içindeki ağırlığı 10 baz puan artarak
%7,9 seviyesine yükselmiştir. Toplam 21 milyar TL kredinin ödemesi
ertelenmiştir.

İkinci aşama beklenen zarar karşılık oranı 80 baz puan azalarak %14,2
seviyesine gerilemiştir.

Üçüncü aşama beklenen zarar karşılık oranı ise 270 baz puan artarak
%79,0 seviyesine yükselmiştir. Bu oran takip ettiğimiz bankalar
arasındaki en yüksek seviyedir. Brüt toplam kredi riski maliyeti 278
baz puan seviyesinde gerçekleşmiştir. Ancak net kredi riski maliyeti
bankanın UFRS modeli makro beklentilerinde yaptığı revizyonlar sonrası
önemli ölçüde gerileyerek -24 baz puan seviyesinde gerçekleşmiştir.
(Bütçe: <150 baz puan)."

Analizin tamamı için:

http://5bd15b7cf0d8d75e186722e2.track.inclick.email/click/5beec07bf0d8d743d0f66412/6094fc8459f4df000111a648/5bd15b7cf0d8d75e186722e2/6094fc91735de30001fe42db

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey