Vakıf Yatırım, Yapı Kredi Bankası için 2,51 TL hedef fiyat ile
'AL' tavsiyesini korudu.
Vakıf Yatırım'ın ( http://www.vakifyatirim.com.tr ) konu ile
ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:
"Beklentilere paralel sonuçlar (=)
Yapı Kredi Bankası 3Ç18 için bizim tahminimizin %8,0, Research
Turkey konsensüs tahminlerinin %6,0 üzerinde 1,12 mlr TL (çeyreksel
-%9, yıllık +%33) net kar açıkladı. Yapı ve Kredi Bankası’nın 2018
3Ç’de TL kredi hacmi bir önceki çeyreğe göre %0,5 gibi sınırlı artış
gösterirken, YP kredi hacmi ise dolar bazında sektör ortalamasının
altında %1,6 daralmıştır. 3Ç’de bankanın toplam kredi-mevduat
makasının sektördeki genel trendin aksine yatay seyrini koruması ve
artan TÜFEX gelirleri net faiz marjını destekledi. Bankanın 3Ç’de
TKO’su %3,82 düzeyine gerilerken, risk maliyeti ise sektördeki genel
trende paralel %2,0 düzeyine çıktı. 2018 yılsonu beklentilerinde
revizyona giden banka net faiz marjında yatay bir seyir öngörmeye
devam ederken, komisyon gelirlerinde ise yukarı yönlü revizyona gitti.
Ayrıca TKO’da takipteki kredi satışına bağlı olarak yılsonu için daha
iyimser bir beklentisi olan banka makro ortamda yaşanan kötüleşme
sonucunda daha ihtiyatlı yaklaşım ile risk maliyetinde ise yukarı
yönlü revizyon yapmıştır. Bankanın 3Ç sonuçlarının hisse performansına
etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz. Yapı ve Kredi Bankası için
2,51 TL hedef fiyat ile kısa vadede “Endeks Üzeri Getiri”, Uzun Vadede
ise “AL” önerimizi koruyoruz.
TL krediler yatay seyretti -- Yapı ve Kredi Bankası’nın 2018 3Ç’de
TL kredi hacmi bir önceki çeyreğe göre %0,5 gibi sınırlı artış
gösterirken, YP kredi hacmi ise dolar bazında sektör ortalamasının
altında %1,6 daralmıştır. 3Ç’de bankanın TL mevduat büyümesi çeyreksel
bazda %13,1 düzeyinde gerçekleşmiş olup, YP mevduat hacmi ise dolar
bazında %13,1 düzeyinde azalma göstermiştir. Böylece bankanın aynı
dönemde kredimevduat oranı %114’den %112 düzeyine geriledi.
TKO %3,8’e geriledi -- Banka’nın 2018 yılının ilk dokuz ayında
Takipteki Krediler Oranı (TKO) ise 367 mn TL’lik takipteki portföy
satışının da olumlu etkisi ile bir önceki çeyreğe göre sınırlı düşüş
göstererek %3,82 düzeyine geriledi. Banka yılbaşından bu yana yaklaşık
2 mlr TL’lik takipteki portföy satışı gerçekleştirirken, bu satış
hariç tutulduğunda ise TKO’yu %4,6 olarak hesaplıyoruz. Son çeyrekte
mevsimsel olarak intikallerin artması ile TKO’da bir miktar artış
görüleceğini tahmin ediyoruz. Banka yönetimi TKO’da 2018 yılsonu için
30 bp iyileşme öngörmektedir. Öte yandan 3Ç’de Bankanın grup 2
kredilerinin oranı ise %4,5’den %7,7 düzeyine çıktı. Banka Grup 2
kredilerinin detayını açıkladı. Bu grubun %77’sini kurumsal krediler,
%11’i perakende ve %12’sini ise KOBİ’ler oluştururken, kur dağılımı
ise %38’i TL, %62’si ise YP şeklindedir.
Risk maliyeti %2,0’ye çıktı – Sektöre paralel olarak bankanın
toplam karşılık giderleri bir önceki çeyreğe göre %108 oranında
artarak 2,9 mlr TL düzeyine çıkarken, net risk maliyeti ise artan
intikaller ve TL’nin değer kaybetmesi sonucunda %1,28’den %2,0
düzeyine yükseldi.
Kredilerin %12’si enerji sektöründe – Banka kredi portföyünün
sektörel kırılımını açıkladı. Buna göre, portföyün %15’ini inşaat
sektörü, %12’sini enerji sektörü, %9’unu tüketici kredileri
oluşturmaktadır. Enerji sektörüne sağlanan kredilerinin %78,8’i grup
1’de yer alırken, %19,7’si ise grup 2’de, %1,5’i takibe düşen
kredilerde yer almaktadır. Grup 2 için karşılık oranı %11
düzeyindeyken, grup 3 ise %63 düzeyindedir.
3Ç’de kredi-mevduat makası yatay - 3Ç’de kredi yeniden
fiyatlandırmalarının devam etmesi sonucunda bankanın kredi-mevduat
makasının sektördeki genel trendin aksine yatay seyrini koruması ve
artan TÜFEX gelirlerinin desteği ile swap maliyetlerinden düzeltilmiş
Net Faiz Marjı (NFM) çeyreksel bazda 85 bp artış kaydetti. Banka 3Ç’de
TÜFE’ye endeksli menkul kıymetleri muhasebeleştirmede kullandığı
enflasyon tahminini %9,3’den %16’ya çıkarması net faiz gelirlerini
destekledi. Ayrıca bankanın bir önceki çeyrekte 311 mn TL olan net
ticari zararın 3Ç’de 198 mn TL kara dönüşmesi de çekirdek gelirleri
olumlu etkilediği görülmektedir.
Gider artışı enflasyonun altında -- Yapı Kredi Bankası’nın 3Ç’de
faaliyet giderleri yıllık bazda %23 artarak 1,6 mlr TL ile
beklentimizin %9 üzerinde gerçekleşirken, 9 aylık bakıldığında
giderlerin enflasyonun oldukça altında %13 artış göstermesini olumlu
karşılıyoruz.
Çekirdek SYR %13,1’e ulaştı -- Yılın ilk yarısında
gerçekleştirilen 4,1 mlr TL’lik bedelli sermaye artırımının ardından
%15,1 düzeyine çıkan bankanın solo Sermaye Yeterlilik Rasyosu 3Ç’de
TL’deki değer kaybına karşın BDDK’nın geçici regülasyonlarından
kaynaklanan katkılarla birlikte %17,4 düzeyine ulaşırken, birinci
kuşak SYR %13,1’e ulaşmıştır. Ancak BDDK’nın düzenlemeleri hariç
bakıldığında 3Ç’de bankanın SYR’sinin %14,4’e birinci kuşak (çekirdek)
SYR’nin ise %10,7 düzeyine gerilediği hesaplanmaktadır.
Son 1 aylık dönemde Yapı Kredi Bankası hisselerinin BIST-100
endeksine göre %4,5, banka endeksine göre ise %6,4 daha kötü
performans sergilediği görülmektedir. Yapı Kredi Bankası için 2,51 TL
hedef fiyat ile kısa vadede “Endeks Üzeri Getiri”, Uzun Vadede ise
“AL” önerimizi koruyoruz.
Yapı Kredi Bankası 2018 yılı beklentilerini revize etti – Banka
kötüleşen faaliyet ortamı sebebiyle 2018 yılı için beklentilerini
revize etti. Buna göre, TL’deki değer kaybını göz önünde bulundurarak
kredi-mevduat büyümelerini yukarı yönlü revize ederken, SYR tahminini
(BDDK düzenlemeleri hariç) ise aşağı yönlü güncelledi. Net faiz
marjında yatay bir seyir öngörmeye devam eden banka komisyon
gelirlerinde ise yukarı yönlü revizyona gitti. TKO’da takipteki kredi
satışına bağlı olarak yılsonu için daha iyimser bir beklentisi olan
banka makro ortamda yaşanan kötüleşme sonucunda daha ihtiyatlı
yaklaşım ile risk maliyetinde ise yukarı yönlü revizyon yapmıştır.
Sonuç olarak, banka %17 - %19 arası karlılık artışı ve maddi ortalama
özkaynak karlılığında hafif iyileşme beklentisi korumuştur."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey