YORUM
*YILIN SON ENFLASYON RAPORUNDA MB 2013 YIL SONU TAHMININI %6.2`DEN %6.8`E CIKARIRKEN,
2014 YIL SONU TAHMININI DE OVP`YE PARALEL OLARAK %5`TEN %5.3`E CIKARDI. TL`DE
BEKLENTILERIN UZERINDEKI DEGER KAYBI REVIZYONDAKI ANA NEDENDIR. MB BASKANI BASCI
PARA POLITIKASINDA GEVSEME OLMAYACAGINI VE ENFLASYONU ORDA VADELI HEDEFLERE INDIRENE
KADAR TEMKINLI DURUSUN SURECEGINI BELIRTTI. FAIZ KORIDORUNUN UST BANDINDA ONCEKI
AYLARDA GERCEKLESEN 225BAZ PUANLIK ARTIS FED`IN SOYLEMINDE COK KESKIN BIR DEGISIM
OLMAZSA OLASI FIYATLAMA SOKLARINA KARSI YETERLI GORULUYOR. BIZ BASCI`NIN HAYLI TEMKINLI
YORUMLARININ BANKANIN KREDIBILITESINI ARTIRACAGINI DUSUNUYORUZ.
*TCMB VERILERINE GORE EKIM AYININ DORDUNCU HAFTASI ITIBARIYLE TURK HISSE SENETLERINDE
NET PARA GIRISI $191MN OLDU. BU MIKTAR, YABANCILARIN TUTTUGU HISSE TUTARININ %0.3`UNE
DENK GELIYOR. BOYLECE 2013 YILI MAYIS AYININ SONUNDAN BUGUNE TURK HISSE SENETLERINDEKI
TOPLAM CIKISLAR $1 MILYARA INDI. (SON 2 AY ICERISINDE GERCEKLESEN $1.3 MR`LIK GIRISLE
BIRLIKTE). AYNI ZAMANDA, DEVLET IC BORCLANMA SENETLERINDEKI (DIBS) NET GIRISLER AYNI
HAFTA $1.7 MR OLARAK GERCEKLESTI. . BU MIKTAR, YABANCILARIN PORTFOYUNDEKI DIBS TUTARININ
%2.8`INE DENK GELIYOR. BOYLECE, TURK IYE TAHVIL PIYASASINDAN TOPLAM CIKIS (2013 MAYIS`IN
SONUNDAN ITIBAREN) $1.3 MR`A GERILEDI (SON 3 AYDAKI $2.3 MR`LIK GIRISLE BIRLIKTE).
BOYLECE, MAYIS AYINDA FED`IN VARLIK ALIMLARINI AZALTMASI ENDISELERI UZERINE BASLAYAN
PORTFOY CIKISLARININ ONEMLI KISMI SIMDIDEN GERI DONMUS OLDU.
IZLENECEKLER
- EKI`13 TURKIYE PMI
GUNUN GRAFIGI

3C13 FINANSAL SONUCLARI
- TEB, TEBNK, BANKACILIK , $2.6MR PD / TAVSIYE YOK-TEBNK 3C13`DE 94MN TL NET KAR ACIKLADI
(YILLIK BAZDA %27, CEYREKSEL BAZDA %41 GERILEME). NET FAIZ GELIRLERI VE KOMISYON GELIRLERI
YILLIK BAZDA SIRASIYLA %2 VE %24 ARTARKEN, KARSILIKLAR VE FAALIYET GIDERLERINDEKI %25 VE
%20 SEVIYESINDEKI ARTISLAR NET KARI ASAGI CEKTI. KREDI VE MEVDUAT BUYUMELERI SEKTOR
ORTALAMALARININ ALTINDA %5.1 VE %4.2 SEVIYELERINDE GERCEKLESTI. TAKIPTEKI KREDILERDEKI
ARTIS ISE SEKTOR ORTALAMASININ UZERINDE %12 OLDU VE TAKIPTEKI ALACAKLAR ORANI 13BAZ PUAN
ARTTI. CEYREKSEK BAZDA FAIZ MARJINDAKI DARALMA SEKTOR ORTALAMALARI SEVIYESINDE 70BAZ PUAN
OLDU. CEYREKSEL OZSERMAYE KARLILIGI ISE 2C13`DEKI %13`DEN BU CEYREKTE %7.3`E GERILEDI.
TEBNK, 9.5X F/K VE 1.0X P/DD ILE ISLEM GORUYOR.
SIRKET HABERLERI
- EREGLI DEMIR CELIK, EREGL, CELIK, $4.8MR MCAP /AL; HEDEF FIYAT: TL3.25 - EREGL
20 KASIM`DA TL0.11 BRUT TEMETTU DAGITACAK. TEMETTU VERIMI %4`E VE TEMETTU ODEME ORANI
%26.3`E DENK GELMEKTEDIR.
- PEGASUS HAVAYOLLARI, PGSUS, HAVAYOLLARI, 1.9 MILYAR $ PD / DERECELENDIRILMEMIS - PGSUS`UN
3C13 TRAFIK RAKAMLARI YOLCU SAYISINDA ONCEKI DONEME GORE HIZLANAN BIR ARTISA ISARET EDIYOR.
ACIKLANAN RAKAMLARA GORE, YURTICI YOLCU SAYISINDAKI %24 VE YURTDISI YOLCU SAYISINDAKI %19
ARTISLAR SAYESINDE PGSUS`UN 3C13`TEKI TOPLAM YOLCU SAYISI ONCEKI YILIN AYNI DONEMINE GORE
%22 ARTIS GOSTERDI (2C13: %19). BOYLECE 3C13`TE TASINAN TOPLAM YOLCU SAYISI 5 MILYON`A
YUKSELIDI VE 1Y13 SONUNDA %79.3 OLAN DOLULUK ORANI, OCAK-EYLUL 2013 DONEMINDEKI SONUNDA
%80.60`A ULASTI (9Q12: %78.9). ARZ EDILEN KOLTUK-KM ISE 3C13`TE ONCEKI YILIN AYNI
DONEMINE GORE %20 ARTARAK 6.1 MILYON OLARAK GERCEKLESTI. ACIKLANAN TRAFIK VERILERI
PGSUS`UN 11 KASIM`DA ACIKLANMASI PLANLANAN 3C13 FINANSAL SONUCLARINI ISIK TUTMAKTADIR.
PGSUS`UN 3C13`TE TASIDIGI TOPLAM YOLCU SAYISI 2C13`E GORE %17 ARTISA ISARET ETMEKTEDIR
VE DOLULUK ORANINDA ISE %79.3`TEN %80.6`YA YUKSELIS GOZLEMLENMEKTEDIR. ARZ EDILEN
KOLTUK-KM`DE DIS HATLARDA ARTTIRILMIS OLAN KOLTUK-KM ILE, BIR ONCEKI CEYREGE GORE %17
ARTIS GERCEKLESMISTIR. PGSUS HISSELERI HALIHAZIRDA SON 12 AYLIK 10.1X FD/FAVOK VE
16.0X F/K CARPANLARIYLA ISLEM GORMEKTEDIR.
- BAGFAS; BAGFS, GUBRE URETICISI, $192MN PD / SAT; HEDEF FIYAT: TL34.30 - GUBRE
FIYATLARINDAKI DUSUS 4. CEYREKTE DE DEVAM EDIYOR. BU DURUM BIZIM BAGFS ICIN SAT
TAVSIYEMIZI DESTEKLIYOR. BAGFAS KASIM AYINDA TESLIM EDILMEK UZERE ISPANYA`DAN 4
BIN TONLUK (1.7MN $) DAP SIPARISI ALDI. BU DA DAP IHRACAT FIYATLARINDA GECEN
CEYREGE GORE %16`LIK BIR DUSUSU ISARET EDIYOR. HATIRLANACAGI GIBI SIRKETIN ACIKLADIGI
SON NPK IHRACATINDA OLUSAN FIYAT DA ONCEKI CEYREGE GORE %8`LIK BIR DUSUSU GOSTERIYORDU.
SUUDI ARABISTANLI MADEN SIRKETI MA`ADEN DEVREYE ALDIGI 3 MN TONLUK DAP VE NPK
KAPASITESIYLE ORTA DOGU BOLGESINDE FAZLA KAPASITE SORUNUNA NEDEN OLDU VE BU DURUM DA
GUBRE FIYATLARINI (OZELLIKLE DAP) BASKI ALTINA ALDI. BU DURUM TURKIYE`DE YURT ICI
PIYASADA DA FIYATLARIN DUSMESINE NEDEN OLDU. AYRICA BAGFS HAMMADDE FIYATLARINDAKI
DUSUSTEN OLUMSUZ ETKILENIYOR, CUNKU YIL BASINDA FORWARD KONTRATLA ALIMLARININ COGUNU
SABIT FIYATTAN YAPMAK UZERINE ANLASMISTI.
- BIM; BIMAS, UNDIRIMLI HIZLI TUKETIM URUNLERI PERAKENDECISI, 6.4 MILYAR $ PD / NOTR;
HEDEF FIYAT: 44.00 TL - AYAKKABI URETICISI, VE FLO VE POLARIS MAGAZA ZINCIRLERININ
SAHIBI ZIYLAN GRUBU`NUN OLASI SATIN ALINMASI ILE ILGILI BASINDA YER ALAN HABERERLE
ILGILI KARSILIK OLARAK BIMAS, GRUP ILE BIR ONGORUSME YAPILMIS OLDUGUNU, ANCAK SIRKETLER
ARASINDA YAPILMIS HERHANGI BIR ANLASMA OLMADIGINI, VE BIMAS TARAFINDAN SATIN ALMA
YONUNDE ALINMIS HERHANGI BIR KARAR OLMADIGINI ACIKLADI. BIMAS AYRICA SOZKONUSU
HISSELERIN ZIYLAN GRUBU SERMAYESININ %10`UNU OLUSTURDUGUNU DA EKLEDI. BASINDA YER
ALAN HABERLERE GORE, OZEL SERMAYE SIRKETLERI OLAN TURKVEN VE ACTERA DA ZIYLAN`I SATIN
OLMAK UZERE IIGILI SIRKETLER ARASINDA YER ALMAKTA. TURKIYE CAPINDA 260 MAGAZA SAHIBI
OLAN ZIYLAN`IN RAKAMLARI VE HERHANGI BIR OLASI BIR SATIN ALIMIN DETAYLARININ HENUZ
ACIKLANMAMIS OLMASI SEBEBIYLE, BU HABERIN BIMAS HISSELERI PERFORMANSI UZERINDE
BELIRGIN BIR ETKISI OLMASINI BEKLEMEMEKTEYIZ. ZIYLAN`IN URETIM TESISLERI 70,000
METREKARE ALAN UZERINDE KURULUDUR VE SIRKET GUNDE 120,000 CIFT TABAN URETIM
KAPASITESINE SAHIPTIR. ZIYLAN YAKLASIK OLARAK YILDA 20MN AYAKKABI SATISI
GERCEKLESTIRMEKTEDIR. SIRKET 2013 YILINDA 1 MILYAR TL CIROYA ULASMAYI HEDEFLEMEKTE IDI;
BUNA GORE SATIS TAHMINIMIZCE TUM SIRKET ICIN COK KABACA 450 MILYON TL CIVARINDA BIR FIRMA
DEGERDEN GERCEKLESEBILECEKTIR. BIMAS`IN 1Y13 SONU ITIBARIYLE 352 MILYON TL NET NAKTI
BULUNMAKTADIR. SIRKET HISSELERI 2013T 21.6X FD/FAVOK VE 32.3X F/K CARPANLARIYLA
ISLEM GORMEKTEDIR.
- ANEL TELEKOMUNIKASYON, ANELT, $79MN PD / TAVSIYEMIZ YOK - ANELT, GRUP SIRKETLERINDEN
ANEL ENERJI, DOGA CEVRE TEKNOLOJILERI, ANELYAPI VE E-SISTEM`DEKI HISSELERINI GRUP
SIRKETLERINE SATACAKTIR. AYRICA SERMAYE PIYASASI KANUNU`NA GORE ANELT`NIN BU ISLEMLER
ICIN BIR CAGRI YAPMASI GEREKMEKTEDIR. ACIKLANAN CAGRI FIYATI 3.0 TL`DIR (SON KAPANIS
FIYATI 3.12 TL). ANELYAPI VE E-SISTEM TAM KONSOLIDASYONA TABIYKEN, ANELTECH VEDOGA
CEVRE TEKNOLOJILERI OZKAYNAK DEGERLEME YONLEMINE GORE KONSOLIDE EDILMEKTEDIR (DEFTER
DEGERI: - TL20 BIN). GAYRIMENKUL KIRALAMA ISIYLE ILGILENMESINDEN VE TL119MN ILE
POZITIF KARLILIGA SAHIP OLAN TEK SEGMENT OLMASINDAN DOLAYI (ANELT ANEL YAPI`NIN
%55`INE SAHIPTIR) ANELYAPI`NIN SIRKET ICIN ONEMLI BIR VARLIK OLDUGUNU DUSUNUYORUZ.
BEKLENEN (SAPTANMAMIS) NET NAKIT GIRSININ SIRKET ICIN POZITIF OLACAGINI DUSUNUYORUZ.
ANCAK ANELYAPI TAMAMEN SATILIRSA KALAN KARLI IS SOZ KONUSU OLMAYACAKTIR. DIGER
TARAFTAN 3.0/HISSE SEKLINDEKI IHALE TEKLIFI DEZAVANTAJLARI SINIRLANDIRABILIR.
MAKRO
- DIS TICARET ACIGI EYLUL`DE $7.5MR (YILLIK %7.6 ARTIS) ILE PIYASA BEKLENTISINE
PARALEL GELDI. BOYLECE SON 12 AYLIK ACIK $95.1MR`A YUKSELDI (AGUSTOS`TA $94.6MR).
DIGER TARAFTAN, ALTIN TICARETINE GORE DUZELTILMIS OLARAK DA ACIK YILLIK %12 DUSUSLE
$7.6MR OLDU (YILLIK %4 DUSUS).
YILBASINDAN BERI 12-AYLIK TOPLAM
MN $ EYL-13 EYL-12 EYL-13 EYL-12 AUG-13 JUL13
DIS TICARET DENGESI 7,502 6,972 75,130 64,071 95,143 94,612
ENERJI 4,362 4,500 36,428 39,030 49,806 49,944
ENERJI DISI 3,140 2,471 38,702 25,041 45,337 44,668
TOPLAM IHRACAT 13,121 12,953 112,493 112,912 152,042 151,874
12-AYLIK, % 1.3 20.5 -0.4 13.5 2.5 3.9
ENERJI 535 696 5001 5650 7058 7,220
ENERJI DISI 12,586 12,257 107,492 107,262 144,984 144,654
TOPLAM ITHALAT 20,623 19,924 187,623 176,983 247,185 246,486
12-AYLIK, % 3.51 -6.03 6.01 -2.58 4.67 3.82
ENERJI 4,897 5,196 41,429 44,680 56,865 57,164
12-AYLIK, % -5.8 6.1 -7.3 13.8 -4.5 -3.5
ENERJI DISI 15,726 14,728 146,194 132,303 190,320 189,322
12-AYLIK, % 6.8 -9.7 10.5 -7.1 7.8 6.2
IHRACAT/ITHALAT ORANI 64% 65% 60% 64% 62% 62%

- MERKEZ BANKASI (MB) YILIN SON ENFLASYON RAPORUNDA ESAS ITIBARIYLE TL`DEKI DEGER
KAYBININ BEKLENTILERIN UZERINDE GERCEKLESMESI NEDENIYLE 2013 VE 2014 YIL SONU
ENFLASYON BEKLENTILERINI SIRASIYLA 60BAZ PUAN VE 30BAZ PUAN YUKARI CEKTI. PETROL
FIYATLARINDA BEKLENTININ YUKARI DOGRU GUNCELLENMESI DE 2013 TAHMININDE 10 BAZ
PUAN ARTISA NEDEN OLDU. MB`NIN SOYLEMLERI OLDUKCA TEMKINLI VE BANKA ENFLASYON
ORTA VADELI HEDEFLERE YAKINSAYANA KADAR BU SIKI DURUSUNU BOZMAYACAGINI TEYIT ETTI.
BASKAN BASCI BANKA`NIN 2014`TE ONGORULEBILIRLIGINI DAHA DA ARTIRACAGINI IFADE ETTI.
FAIZ KORIDORUNUN UST BANDINDA ONCEKI AYLARDA GERCEKLESEN 225BAZ PUANLIK ARTIS
FED`IN SOYLEMINDE COK KESKIN BIR DEGISIM OLMAZSA OLASI FIYATLAMA SOKLARINA KARSI
YETERLI GORULUYOR. EGER SERMAYE CIKISLARI HIZLANIRSA, MB ORTALAMA FONLAMA
MALIYETINI YUKARI CEKEBILIR (MEVCUT SEVIYESI %6.27`DEN UST BANT OLAN %7.75`E KADAR).
MB`NIN TEMKINLI DURUSU VE ELINDEKI POLITIKA ARACLARININ CESITLILIGI, REEL EFEKTIF
KURLARDA TARIHSEL ORTALAMALARA DOGRU DONUS ARGUMANI VE YINE SERMAYE AKIMLARININ
YONUNDE DEGISIM OLASILIKLARI NEDENIYLE MB, TL`DE ORTA VADEDE DEGERLENME IHTIMALININ
DEGER KAYBINA GORE DAHA YUKSEK OLDUGUNU DUSUNUYOR.
ENFLASYONDA KALICI DUSUS ICIN MB KREDI BUYUME HIZININ KADEMELI DUSUSLE 2014`TE %15
DUZEYLERINE GELMESI GEREKTIGINI IFADE ETTI. BU NOKTADA KONUT DISI TUKETICI
KREDILERINDE MAKRO IHTIYATI TEDBIRLER BEKLENEBILIR.







TERA MENKUL ARASTIRMA
WWW.TERABROKERS.COM
* * *
BURADA YER ALAN YATIRIM BILGI, YORUM VE TAVSIYELERI YATIRIM DANISMANLIGI
KAPSAMINDA DEGILDIR. YATIRIM DANISMANLIGI HIZMETI SERMAYE PIYASASI KURULU
TARAFINDAN YAYIMLANAN SERI:V, NO:52 SAYILI `YATIRIM DANISMANLIGI FAALIYETINE
VE BU FAALIYETTE BULUNACAK KURUMLARA ILISKIN ESASLAR HAKKINDA TEBLIG`
CERCEVESINDE ARACI KURUMLAR, PORTFOY YONETIM SIRKETLERI, MEVDUAT KABUL
ETMEYEN BANKALAR ILE MUSTERI ARASINDA IMZALANACAK YATIRIM DANISMANLIGI
SOZLESMESI CERCEVESINDE SUNULMAKTADIR. BURADA ULASILAN SONUCLAR TERCIH
EDILEN HESAPLAMA YONTEMI VE/VEYA YORUM VE TAVSIYEDE BULUNANLARIN KISISEL
GORUSLERINE DAYANMAKTA OLUP, MALI DURUMUNUZ ILE RISK VE GETIRI
TERCIHLERINIZE UYGUN OLMAYABILECEGINDEN SADECE BURADA YER ALAN BILGILERE
DAYANILARAK YATIRIM KARARI VERILMESI SAGLIKLI SONUCLAR DOGURMAYABILIR.

-MATRIKS-