Ak Yatırım Araştırma Bölümü Tarafından Hazırlanan Analiz:

"Finansal yatırımlardan gelen yeniden değerleme farkı 1Ç21 net kar
rakamını beklentilerimizin üzerine taşıdı Ülker 1Ç21’de beklentilerin
üzerinde, 479mn TL net kar açıkladı. (Ak Yatırım: 350mn TL Piyasa:
335mn TL). Tahminlerimizde görülen sapmanın temel sebebi şirketin
finansal yatırımlarından 103mn TL yeniden değerleme kazancı elde
etmesi oldu. Operasyonel sonuçlar ise beklentilere paralel
gerçekleşti. Ülker, nakit varlıklarının 5,6 milyar TL’lik kısmını kısa
vadeli yatırım fonlarında (içeriği bilinmiyor) değerlendiriyor.
Şirket, uzun süredir olası bir satın almada kullanmak için yüksek
miktarda nakit pozisyonu taşıyor ve Ekim 2020’de 5 yıl vadeli, 650
milyar ABD doları tutarında Eurobond ihracı gerçekleştirdi. Satın alma
için olası adaylar i) "Önem Gıda (Yıldız Holding'e ait hammadde
tedariki ve işleme şirketi) ve ii)" Horizon" ve “Pasific” (Yıldız
Holding'e ait dağıtım ve satış şirketleri). Bu üç şirketin de Ülker
ile ticari ilişkili taraf işlemi bulunuyor. ? 1Ç21 satış gelirleri
yıllık bazda %13 artışla tahminlere paralel gerçekleşti (Ak Yatırım:
TL 2,63 milyar Piyasa: 2,64 milyar TL). Konsolide satış hacimleri,
yüksek baz etkisi ve Türkiye’de kapanma önlemleri nedeniyle yıllık
bazda %,8,8 geriledi (Türkiye: -13,5% ve Yurtdışı: +1,5%). Türkiye'de
ton başı fiyatlarda yıllık yaklaşık %27’lik artış ve yurtdışı
faaliyetlerindeki kur dönüşüm etkisi satış büyümesini destekledi. ?
1Ç21 FAVÖK beklentilere büyük ölçüde paralel, yıllık bazda %10 artışla
458mn TL gerçekleşti (Ak Yatırım: 447mn TL Piyasa: 445mn TL). FAVÖK
marjı Türkiye’deki tarafında zayıflayan karlılık nedeniyle 0,5 puan
daralarak %17,0 seviyesinde gerçekleşti. ? Ülker'in, Yıldız
Holding'den olan ticari olmayan alacakları 1.7 milyar TL’den, 1,9
milyar TL’ye yükseldi. Bu artışta dolar kuru etkili oldu. Şirketin
alacağı 232mn dolar seviyesinde yatay kaldı. Hatırlanacağı üzere,
Ülker, ana ortağı Yıldız Holding'e, 3Ç20'de 1.7 milyar TL kredi
sağlamıştı. ? Ülker Holding’den alacakları hariç bakıldığında 303
milyon TL net nakit pozisyonuna geçti (2020 net borç: 218mn TL).
Şirketin faaliyetlerinden elde ettiği nakit akışı, işletme sermayesi
ihtiyacında görülen normalleşme sonrası (özellikle ticari borç günleri
tarafında) yıllık bazda %503 artışla 468mn TL oldu. Güçlü nakit
akışına ek olarak uzun döviz pozisyonundan gelen olumlu etki nakit
pozisyonu artışında etkili oldu.

Yorum ve değerleme: Sonuçlara piyasa tepkisinin i) güçlü nakit akışı
ve ii) beklentilerin üzerinde gelen net kar nedeniyle hafif olumlu
olmasını bekliyoruz. Ülker için 30,0TL fiyat hedefiyle “Endeksin
Üzerinde Getiri” önerimizi koruyoruz. Şirket bugün TR saatiyle
17.00’da bir telekonferans gerçekleştirecek. Ülker için mevcut
değerlememiz herhangi bir satın alma etkisini değerlendirmeye almıyor.
Büyük ölçekli bir satın almanın, fiyat ve satın alınacak şirkete göre,
hedef fiyatımızda önemli değişiklik yapması olası. Şirket 2020
tahminlerimize göre 4,4x FD/FAVÖK ve 6,4x F/K çarpanlarıyla işlem
görüyor."

Analizin tamamı için:

https://yatirim.akbank.com/_layouts/15/AkbankYatirimciPortali/Rapor/Download.aspx?ID=6031

******


Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey