HİSSE DEĞERLENDİRMESİ-İntegral Yatırım, Çemtaş hedef fiyatını 8,00 TL'den 5,87 TL'ye indirdi

06.08.2019 15:30
HİSSE DEĞERLENDİRMESİ-İntegral Yatırım, Çemtaş hedef fiyatını 8,00 TL'den 5,87 TL'ye indirdi


İntegral Yatırım, Çemtaş hedef fiyatını 8,00 TL'den 5,87 TL'ye
indirdi.
İntegral Yatırım'ın ( http://www.integralmenkul.com.tr ) konu
ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:
"Çemtaş (CEMTS) 2Ç19'da piyasa 23.8 mn TL net kar açıkladı. Net
kar geçen yıla göre %26 daraldı, çeyreksel olarak %18 arttı. Brüt
satışlarda geçen çeyreğe kıyasla %23, faaliyet karında %47 ve FAVÖK’te
%29 azalma var.
Şirketin cirosu geçen yılın 2Ç döneminde %18 arttı. Yurt içi
satışlar 2019 altı aylık dönemde %15 arttı, yurt dışı satışlar %3
azaldı. 2Ç19’da geçen yıla kıyasla yurt içi satışlar %36 artarken yurt
dışı satışlar %5 azalmış.
Şirket net karının düşmesinde iki neden var. Birincisi Euro/TL
kurundaki düşüşün etkisiyle karlılığın daha az olması, diğer bir neden
ise geçen yıla göre daha az kur farkı geliri yazması oldu. Şirket
finansallarında 1. Çeyreğe göre bir toparlanma var ancak performans
hala geçen yılın gerisinde.

Karlılık geçen yıla göre azaldı

Şirketin kar marjlarında geçen yılın 2. Çeyrek dönemine göre 9 – 7
puan azalma var. Esas faaliyet karlılığı ise geçen yıla göre 15 puan
düşmüş. Buna karşın 2019 yılının 1. Çeyreğine göre kar marjlarında 2
-3 puanlık artışları olumlu bulmakla beraber geçen yılki karlılığından
hala çok uzak.
Bu sonuçla birlikte şirket yılın ilk yarında geçen yıla göre satış
gelirleri %7 aratarak 363.1 mn TL oldu. FAVÖK 2019 altı ayında %37
azaldı. Net kar ise altı aylık dönemde geçen yıla göre %21 azalışla 44
mn TL olarak geldi.

Üretim ve satış miktarı daraldı

Şirketin yurt dışı satışları 2019 yılının altı ayında ton bazında
%25 daraldı. Bununla birlikte 2019 yılı ilk altı ayında (miktar
bazında), yurtdışı satışların toplam satışlar içindeki payı % 35 oldu.
Bu rakam geçen yılın aynı döneminde %40’tı. Şirketin ton bazında yurt
içi satışları geçen yılın altı aylık dönemine göre %8 azaldı.
Şirketin çelikhane üretimi 2018 yılının altı aylık dönemine göre
%27 azalarak 92.138 tonluk üretim miktarından 67.431 ton üretime
geriledi. Haddehane üretimi 2019 yılı ilk altı ayında 64.904 ton
olarak gerçekleşti. 2018 yılının aynı döneminde gerçekleşen 81.440
tonluk üretim miktarına göre, haddehane üretimi % 20 oranında azaldı.
Şirketin borç sorunu yok. 2019 altı aylık dönemde 57.1 mn TL nakit
fazlası var. Cari oran 5.1x ve likidite oranı 3.1x ile çalışıyor.

Son gelişmeler – Mercedes Benz & MAN yatırımları

Şirketin iki etaplı toplam 64.400 mn TL’lik yatırımı var. Bunun
ilk etabı olan Mercedes Benz üretim hattı montajı bitti. Ağustos-2019
sonuna doğru deneme üretimlerine başlanacak. Şirketten deneme
üretimlerinin 1 – 2 ay süreceğine yönelik bilgi aldık. Sene sonuna
doğru üretim tam anlamıyla başlamış olacak. Bu yatırımın 2019 cirosuna
fazla etki etmesi beklenmeyebilir. Etkisi sınırlı olarak belki 2019
son çeyrekte sınırlı hissedilebilir.
Yatırımın 2. Hattı ise MAN firması için üretilecek denge çubuğu
olacak. Bu yatırımın 2020 yılı sonuna doğru bitmesi bekleniyor. Bu iki
yatırımla birlikte 2020 yılsonunda toplam ciro içerisindeki payı %7 -
% 8 artması bekleniyor.

Değerlendirme

ABD – Çin arasında yaşanan ticaret gerilimi en başta emtiaları
vurdu. Bu durum emtialarda kar marjlarının düşmesine neden oldu ve
fiyatlara yansıdı. Dolayısıyla bu durum demir çelik sektöründe kısır
hareketler yarattı diyebiliriz. Genel olarak demir çelik sektörüne
yönelik şirket bilançolarında 2. Çeyrekte bir sürpriz beklentimiz
yoktu. Çemtaş finansallarında da bir sürpriz görünmüyor. Bizim için
şaşırtıcı değil. Ancak ABD – Çin arasındaki ticaret tıkanıklıklarının
daha ne kadar süreceği sektör açısından önemli bir belirleyici olacak.
Çemtaş özelinde bilançonun çok fazla öngörülebilir olduğunu
söylemek zor. Şirketin 1Ç ile 2Ç arasında marjlardaki yükselişte satış
ve üretimdeki artıştan kaynaklı olarak sabit giderlerin azalması oldu.
Diğer yandan Euro/TL’de geçen sene ile bu sene arasındaki oynaklık
etkili olmuş görünüyor.

Projeksiyon ve Hedef Fiyat

Şirketin 2019 2Ç kar marjlarındaki azalma sonrası şirketin İNA
projeksiyonunda revizeye gittik. Buna göre şirketin 2019 yıl sonunda
brüt kar marjını %16.5, esas faaliyet kar marjını %10 ve FAVÖK kar
marjını %12.1 olarak hesaplıyoruz.
Bununla birlikte şirketin satış gelirinin yıl sonunda 788 mn TL ve
FAVÖK’ünün 95 mn TL olmasını hesaplıyoruz. Bu beklentilerle şirket
için fd/favök (4.81), fd/satış (7.4) ve İNA çalışmamızın ortalamasını
aldık.
Bu görüşe paralel olarak şirketin 2018/12 finansalları için
hesapladığımız 8 TL hedef fiyatımızı önümüzdeki 12 aylık dönem için
5.87 TL seviyesine indiriyoruz. Mevcut 5,40 TL seviyesi ile %8.7
yükseliş potansiyeli öngörüyoruz. Bu bakış açısıyla %8’lik kar
potansiyeli çok cazip olmayabilir."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey




'
18:059.525
Değişim :  -0,06% |  -5,88
Açılış :  9.565  
Önceki Kapanış :  9.530  
En Düşük
9.476
En Yüksek
9.602
imkb grafik
BIST En Aktif Hisseler18:05
DERIM 46,42 54.246.959 % 10,00  
SNICA 41,80 331.575.716 % 10,00  
SELGD 60,50 127.585.318 % 10,00  
BEYAZ 27,30 151.754.191 % 9,99  
GSRAY 8,93 904.141.603 % 9,98  
18:05 Alış Satış %  
Dolar 32,5143 32,5393 % 0,28  
Euro 34,7188 34,7697 % 0,14  
Sterlin 40,2375 40,4392 % -0,55  
Frank 35,4687 35,6465 % -0,57  
Riyal 8,6225 8,6657 % -0,45  
18:05 Alış Satış %  
Gümüş ONS 28,31 28,35 % 0,66  
Platin 940,60 942,64 % 0,66  
Paladyum 1.023,73 1.029,04 % 0,66  
Brent Pet. 87,13 87,13 % 0,66  
Altın Ons 2.384,03 2.384,38 % 0,66