İntegral Yatırım, Ford Oto hedef fiyatını 52,50 TL'den 55,70
TL'ye yükseltti.
İntegral Yatırım ( http://www.integralmenkul.com.tr ) konu ile
ilgili raporunda, belirtti.
Raporda şu değerlendirme yapıldı:
"Ford Otosan (FROTO) 3Ç17 döneminde beklentilerin üzerinde 345.9
mn TL net kar açıkladı. Beklentiler 273 mn TL seviyesindeydi. Bu
olumlu sonuçta ihracat seviyesindeki yükselmenin ve kapasite kullanım
oranının %84 seviyesine yükselmesinin kar marjlarına olumlu katkısı
olduğunu düşünüyoruz.
Bu sonuçla FROTO 2017 yılı 9 aylık dönemini geçen yıla göre %54
artışla 979.8 mn TL net kar ile kapatmış oldu.

ÇEYREK DÖNEM ANALİZİ

Çeyreklik bazda geçen yıl aynı döneme göre net kar %99, satış
gelirleri %43 ve FAVÖK %57 artış gösterdi. 3Ç17’deki bu artış hızı, bu
yılın en yüksek çeyrek artışları olarak görülüyor. Olumlu.
Karlılıkta da 3Ç16 dönemine göre iyi görüntü var. Brüt Kar Marjı
%11.45 seviyelerinde hafif ama önemsiz bir düşüş gösterirken, FAVÖK
marjı ise %8.1’den %9 seviyesine, net kar marjı ise %4.5’den %6.3’e
yükselmiş. Pozitif.
Bir önceki çeyreğe bakılırsa 2Ç17 dönemin göre Brüt Marj %10’dan
%1.4’e, FAVÖK Marjı %7.6’dan %9’a, net kar marjı ise %5.8’den %6.3’e
ulaşmış. 3.çeyrekte karlılıktaki artış dikkat çekiyor. Olumlu.

9 AYLIK DÖNEM ANALİZİ

Şirket 2017 yılı 9 aylık döneminde geçen yıl aynı döneme göre
satış gelirlerini %36 artışla 17.138 mn TL seviyesine, FAVÖK Rakamını
ise %32 büyüterek 1.405 mn TL seviyesine yükseltirken, net kar rakamı
%54 büyüme ile 979.8 mn TL seviyesinde oluştu.
Son çeyrekteki büyüme hızları, 9 aylık büyüme hızını da yukarı
çekmiş görünüyor. Mesela satış gelirlerinde geçen yıla göre büyüme 6
aylık dönemde %32 iken, 9 aylık verilerde %36’ya yükselmiş. FAVÖK
büyümesi ise aynı şekilde %21’den %32’ye seviye atlamış. Bunda 3Ç
dönemindeki performanstaki artışın etkisi var. 4Ç döneminde de devam
ederse yıllık rakamları yukarı çekmeye devam edebilir.
Karlılıkta ise görünüm 9 aylık dönemde geçen yılın altında. Sadece
net kar marjı %5’den %5.7’ye yükselirken, Brüt Kar Marjı %11.5’den
%10.5’e, FAVÖK Marjı ise %8.4’den %8.2’ye gerilemiş. Net kar marjının
artmasının nedeni geçen yıla göre daha az vergi karşılığı ayırmasından
dolayı görünüyor. 4Ç döneminde 3Ç dönemindeki yüksek karlılık devam
ederse, geçen yılki seviyeler yakalanabilir.
Ocak-Eylül döneminde toplam üretim adedi yıllık bazda %8 artmış ve
259.970 (241.609) adede ulaşmıştır. Gölcük Fabrikası’nda 91.848
(90.703) adet Transit ile 117.525 (98.525) adet Custom, Yeniköy
Fabrikası’nda 47.012 (48.890) adet Courier ve İnönü Fabrikası’nda
3.585 (3.491) adet Cargo kamyon üretilmiştir. Bunun sonucunda toplam
kapasite kullanım oranı %84 (%78) olmuştur.
Ford markası, Ocak-Eylül döneminde Avrupa ticari araç pazarında
perakende satışlarını %8 artırarak %13,7 payla liderliğini
sürdürmüştür. Bu dönemde Avrupa’da satılan Transit Ailesi araçların
%80’i Ford Otosan tarafından üretilmiştir. İlk dokuz ayda Ford
Otosan’ın ihracat adetleri pazar büyümesi ve araçlarına olan güçlü
talebin sürmesiyle yıllık %12 artarak 211.695 (188.735) adet olurken,
Şirket tarihinin en yüksek dokuz aylık ihracat adedine ulaşılmıştır.
İhracat gelirleri adet ve kur artışına bağlı olarak %42 yükselirken,
12.411 (8.720) milyon TL’ye ulaşmıştır. (parantez içindeki veriler
geçen yılın rakamıdır) FROTO ‘nun toplam satış adeti %8 artışla
286.065 (265.903) olurken, ihracat oranı %66’dan %70’e yükselmiştir.

DÖVİZ AÇIĞI NEREDEYSE KAYBOLMUŞ

Şirket’in 9 aylık dönem itibari ile 1.500$ ve 464 bin ¬ gibi çok
düşük döviz pozisyon açıkları görülüyor. Oysa 6 aylık dönemde 9.6 mn $
ve 537 mn ¬ döviz açığı vardı. Euro açık alınan redilerden oluşurken,
şirket bu kredileri, Ford Motor Company ile yaptığı ihracat
anlaşmaları ile koruma altın almış durumdaydı. Son durum itibari ile
Ford Motor kredileri kapatmış görünüyor.
Şirket’in son bilançosuna göre kur riski yok. Zaten FROTO kur
riskini koruma altına alan bir şirket olma yapısı ile öne çıkıyor.
Olumlu.
Şirket’in son duruma göre 2 milyar TL net nakit açığı bulunuyor.
Cari oran 1.2 ve Likidite oranı 0.94 seviyesinde. Borç çevirme
sıkıntısı yok. Pozitif.

ŞİRKET KAPASİTEYİ ARTIRIYOR

FROTO ‘nun 2 Ağustos tarihinde yaptığı açıklamaya göre, ihracat
talebini karşılamak üzere Gölcükteki fabrikasının 290 bin adet olan
kapasitesini 330 bin adete çıkarma kararı aldı. Yatırım tutarı 58
milyon $ olurken 2018 Eylül ayında tamamlanması planlanıyor. Yatırım
bittiğinde sahip olunan üç fabrikadaki toplam kapasite 415 bin adet
araç seviyesinden 455 bin adet araç kapasitesine yükselecek.

DEĞERLEME VE HEDEF FİYAT

Açıklanan 9 aylık finansallar 2017 yılsonu beklentilerimize
paralel geldi. Ancak son çeyrekteki kar marjında görülen yükseliş ve
ihracattaki güçlenme dikkate alındığında 1.902 mn TL olan FAVÖK
beklentimizi 2.000 mn TL seviyesine, 1.280 mn TL olan yıl sonu kar
beklentimizi ise 1.377 mn TL seviyesine revize ediyoruz. Yıl sonu
23.775 mn TL satış geliri beklentimizi koruyoruz.
Şirket’in son on yılına bakıldığında ortalama 13x f/k ve 11.6x
fd/favök çarpanından fiyatlanmış. Şu anda da yaklaşık aynı
çarpanlardan fiyatlanıyor aslında.
Beklentilerimize göre f/k ve fd/favök yaklaşımlarının ortalaması
dikkate alınarak, bu yıl için 52.50 TL olan hedef fiyatımızı 55.70 TL
seviyesine revize ediyoruz. Buna göre son kapanış fiyatı olan
51.50TL’ye göre hisse de %8 gibi sınırlı bir yükseliş potansiyeli
bulunuyor.
FROTO, borsada büyük ölçüde fiyatlanmış görünüyor. Kısa ve Orta
vadede sınırlı bir yükseliş potansiyeli bulunurken hisse fiyatında
oluşacak muhtemel düşüşler fırsatlar yaratacaktır. Uzun vadede ise
büyüyen bir şirket olması önemli olurken 2018’de yatırımlarının
bitmesi ile 2019 yılında etkisini görmeye başlayacak. Uzun vadeli
yatırımcılar için problem görmüyoruz.
Yıl sonu bilançosu ile birlikte değerlendirme tekrar revize
edilecektir."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey