İş Yatırım, Ülker için tavsiyesini 28,10 TL hedef fiyat ile
'AL' olarak korudu.
İş Yatırım konu ile ilgili raporunda, belirtti.
Raporda şu değerlendirme yapıldı:
"Kapanış (TL) : 23.6 - Hedef Fiyat (TL) : 28.1 - Piyasa Deg.(TL) :
8071 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 5.05
ULKER Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 19.07 Analist:
kdemirak@isyatirim.com.tr
ULKER 1Ç20: Finansal yatırımların yeniden değerleme zararları net
kar üzerinde olumsuz etki yaptı
Net kar beklentilerin altında: Ülker 1Ç20’de beklentilerin oldukça
altında, 98mn TL net zarar açıkladı. (İŞY: TL179mn net kar Piyasa:
177mn TL net kar). Tahminlerimizde görülen sapmanın en önemli sebebi
şirketin finansal yatırımlarından 569mn TL zarar açıklaması oldu.
Ülker, yüksek döviz nakit varlıklarının önemli bir kısmını vadesi 3
aydan kısa olan likit yatırım fonlarında tutuyor. Finansal piyasalarda
oynaklığın arttığı ve global varlık fiyatlarının ciddi değer kaybı
yaşadığı Şubat-Mart döneminde bu fonların önemli değer kayıpları
yaşadığını görüyoruz. Bu noktada 569mn’un TL bazında net zarar
olmadığını, çok büyük kısmı döviz varlıklarda tutulan bu fonların bu
dönemde önemli kur farkı geliri sağladığını tahmin ediyoruz. Ülker bu
dönem yatırım faaliyetlerinden (nakit döviz varlıkları dahil) 586mn TL
net kur farkı geliri elde etti, diğer yandan şirket, finansal
borcundan kaynaklı net 421mn TL kur farkı gideri kaydetti. Bu bağlamda
döviz likit fonların dolar bazında değer kaybı şirketin uzun döviz
pozisyonundan fayda sağlamasını engelledi. Nisan ayı itibari ile
önemli toparlama gösteren global varlık fiyatlarının, Ülker’in elinde
tutuğu fonların performansını olumlu etkilemiş olmasının olası
olduğunu düşünüyoruz. Diğer yandan fonların içinde bulundurduğu varlık
kompozisyonunu ve/veya Ülker’in 31 Mart sonrası bu fonlarla ilgili
nasıl bir aksiyon aldığını bilmediğimizden konu ile alakalı kesin bir
yorum getirmek zor. Son olarak, Ülker 1Ç20’de yeni fon edinimleri için
948mn TL nakit kullanmış.
Operasyonel olarak güçlü sonuçlar: Konsolide ciro 1Ç20’de yıllık
%22 artışla 2,38mlyr TL olurken, beklentilere büyük ölçüde paralel
gerçekleşti. (İŞY: TL2,33mlyr TL Piyasa: 2,30mlyr TL). Türkiye ve
uluslararası operasyonların cirosu yıllık bazda, sırası ile %23 ve %22
büyüme kaydetti. Konsolide bazda %8,7’lik hacim büyümesi, sağlıklı
fiyat artışları ve zayıf TL’nin yurtdışı operasyonları üzerindeki
olumlu etkisi satış büyümesini destekledi. 1Ç20 FAVÖK yıllık bazda %26
artış ile 415mn TL olurken beklentilerin hafif üzerinde gerçekleşti.
(İŞY:393mn TL piyasa:389mn TL). FAVÖK marjı yıllık bazda 0,5 puan
artışla, %16,6 seviyesine yükseldi.
Artan borçluluk: Şirketin net borcu 4Ç19’daki 381mn TL
seviyesinden, finansal varlılardan elde edilen zarar nedeniyle 1Ç20’de
835mn TL’ye yükseldi. Şirketin faaliyetlerinden nakit yaratımı yıllık
bazda %50 artışla 77mn TL’ye yükseldi. Şirketin işletme sermayesi
ihtiyacı aratan nakit döngüsü nedeni ile artış gösterdi.
1Ç20 net kar beklentilerindeki sapmaya rağmen, Ülker’i, i)
öngörülebilirliği yüksek defansif iş modeli, ii) hem yerel hem global
benzer şirketlerine göre oldukça iskontolu değerleme çarpanları, iii)
düşük kaldıraç ve uzun döviz pozisyona sahip sağlıklı bilanço yapısı
ve iv) döviz bazlı gelir sağlayan uluslararası operasyonların artan
katkısı nedeni ile beğeniyoruz. 1Ç20 sonuçlarına yönelik ilk piyasa
tepkisinin negatif olmasını öngörüyoruz. Diğer yandan hisse
fiyatındaki materyal bir zayıflığın (piyasaya görece), i) Ülker’in
bahsettiğimiz güçlü temel yanları ve ii) yeniden değerleme
zararlarının 2Ç20’de büyük oranda tersine dönebileceği beklentimiz
nedeniyle, alım fırsatı oluşturacağını düşünüyoruz."

http://rapor.isyatirim.com.tr/2_20200505093629320_1.pdf

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey