Şeker Yatırım, Migros için 30,10 TL hedef fiyat ile 'AL'
tavsiyesini korudu.
Şeker Yatırım'ın ( http://www.sekeryatirim.com.tr ) konu ile
ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:
"Marjlarda ve finansal kaldıraçta süren iyileşme
Migros 2Ç18’de piyasa beklentisine (286mn TL net zarar) ve bizim
beklentimize (295mn TL net zarar) paralel olarak 290mn TL net zarar
açıkladı. (2Ç17: 118mn TL net zarar). Hasılat tarafında da yine piyasa
(4,533mn TL) ve bizim (4,551mn TL) beklentimize paralel olarak 4,523mn
TL net satış geliri elde edilmiştir. (2Ç17: 3.921mn TL). Şirket, satış
gelirlerini yıllık bazda 15.3% artırmıştır.
Brüt kârlılıkta 27.9%’e (2Ç17: 25.9%) ulaşan Şirket’in operasyonel
giderlerinde yıllık bazda süren bozulma ise inorganik büyümenin
getirdiği, orta-uzun vadede düzeltilmesi planlanan verimsizliklerden
kaynaklanıyor. Şirket, 241mn TL ve 5.3% FAVÖK marjı (2Q17: 158mn TL ve
4.0% - FAVÖK’te 53% büyüme) açıklayarak piyasa beklentilerinin (212mn
TL ve 4.7%) ve bizim beklentimizin (226mn TL ve 5.0%) üstüne çıktı.
Kâr marjlarında Kipa’nın olumsuz etkisinin nisbeten az olması olması
ve inorganik entegrasyonun beklenenden daha hızlı iyileşme göstermesi
sebebiyle sonuçları şirket için olumlu bulmaya devam ediyor, döviz
kredilerinin hem bilanço ağırlığından dolayı hem de gelir tablosuna
olumsuz etkisinden dolayı hisse performansında baskıya sebep olduğunu
düşünüyoruz. Buna karşın 2015 yılı sonunda yaklaşık EUR 750mn olan
uzun vadeli borçlanmalar 30 Haziran 2018 itibariyle EUR 587mn’a kadar
geriledi. (Ara17: EUR 680mn – Mar18: EUR 630mn). İşletme sermayesi
yükünün Şirket üzerinde olmaması, yaratılan güçlü nakit akışı
sayesinde borçlarını döviz cinsinden de önemli seviyede düşüren
(EUR/TL kurundaki TL aleyhine gerçekleşen aşırı fiyatlanmalara rağmen)
Migros’a olan olumlu bakışımızı uzun vadede korumaya devam ediyoruz.
2018 Beklentileri: Türkiye genelinde toplamda 161 mağaza ile 20
şehirde yaklaşık 300bin m2 alanda operasyonlarına devam eden Kipa’nın
satın alınmasıyla pazardaki pozisyonunu sağlamlaştıran şirket, Migros
tarafında ise 120-150 aralığında yeni mağaza açılışı hedefinde
revizyona giderek +200 yeni mağaza açmayı hedeflemektedir. Kipa
mağazalarında alan optimizasyonları gerçekleştiren şirket 2018 yılında
odağını yeni mağaza açmaktan ziyade, var olan Kipa mağazalarını
optimize etmeye kaydırmış durumda olmasına karşın +200 yeni mağaza
açma hedefiyle, agresif organik büyüme arzusunu azaltmadığını
göstermektedir. 2017 yılında 4 mağaza optimizasyonu gerçekleştiren
Şirket, 2018 yılı Nisan sonu itibariyle 8 mağazanın daha
optimizasyonunu tamamlamıştı. Yıl sonunda ulaşılması hedeflenen toplam
yatırım harcaması ise 440mn TL bandına (Eski: 400mn TL) revize edildi.
Şirket, net satışlarda 15-18% arasında büyüme hedefini 20% seviyesine
çıkartırken ve 5.5-6.0% bandında bir FAVÖK marjı beklentisini ise
korudu. Zayıf performans gösteren Kipa operasyonlarının Migros
rakamlarına yapacağı baskıdan ötürü FAVÖK marjında geçtiğimiz senelere
göre öngörülen düşüşü orta vadede olumsuz yorumlamıyoruz, aksine
piyasa beklentilerinden çok daha hızlı mesafe kat eden, Migros
tarafında ise Mjet ve özel markalı ürün odağıyla büyüyen Migros
beğenimizi kazanmaya devam ediyor.
Migros için hedef fiyatımızı 30.10 olarak, tavsiyemizi ise “AL”
yönünde koruyoruz. Rapor tarihi itibariyle 2018T 6.0x FD/FAVÖK
oranıyla işlem gören Migros’un yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketleri
8.3x ortalama FD/FAVÖK rasyosu ile işlem görmektedir."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey