Şeker Yatırım, Tofaş için 25,86 TL hedef fiyat ile 'AL'
tavsiyesini
korudu.
Şeker Yatırım'ın ( http://www.sekeryatirim.com.tr ) konu ile
ilgili
raporunda şu değerlendirme yapıldı:
"Beklentilerin üzerinde operasyonel kârlılık
Mehmet Mumcu Analist mmumcu@sekeryatirim.com
Tofaş yılın üçüncü çeyreğinde piyasa beklentisinin (245mn TL) ve
bizim beklentimizin (204mn TL) oldukça üzerinde, 311mn TL net kâr
açıkladı (3Ç17: 284mn TL). Gerçekleşen kâr rakamı önceki yılın aynı
çeyreğine göre 10% artış göstermiştir. Net kârdaki artış kur etkisi,
fiyat artışları ve al ya da öde anlaşmalarından doğan brüt kâr marjı
artışından kaynaklanmıştır. Şirket, 3Ç18’de satış gelirlerini
toparlanma gördüğümüz ihracat performansına karşın önemli ölçüde
daralan yurtiçi pazarda gösterdiği başarısız performanstan ötürü
yıllık bazda sadece 14% oranında artırabildi. Tofaş, 4.3 milyar TL net
satış geliri elde ederek ortalama piyasa beklentisine ve bizim
beklentimize (4.4mr TL) paralel bir sonuç açıklamıştır. 3Ç18’de adet
bazında toplam satışlar, yurtiçi (72%) ve ihracat (1%) satış
adetlerindeki yıllık bazda düşüş sebebiyle geçen yılın aynı dönemine
göre 27% oranında azalış göstererek 61,404 adette sınırlı kalmıştır.
(3Ç17: 84,333 adet) Yurtdışı satışların geçtiğimiz yılın üçüncü
çeyreğinden bu yana baskı altında kalmasının sebebi ise FCA’nın stok
planlamasındaki geçiş dönemi (şişen stokların eritilmesi) gibi görünse
de Fiat grubunun Avrupa pazarında pazar ortalamalarının gerisinde
seyrettiğini görüyoruz. Bu çeyrekte ise özellikle binek araç tarafında
zorluklar yaşayan FCA’nın bir nebze toparlanma yaşadığını, bunun da
Tofaş satışlarına katkı sağladığını görüyoruz. Öte yandan 9A18
itibariyle geçtiğimiz seneye göre 26% düşüş gösteren yurtiçi otomotiv
pazarında negatif ayrışma gösteren Tofaş, geçtiğimiz sene oldukça
yüksek olan baz etkisi sebebiyle 9A18 itibariyle binek araç
segmentinde yılık bazda 1.0 yp (32% satış daralması), hafif+orta
ticari araç segmentinde ise 3.0 yp (41% satış daralması) ve toplamda
1.75 yp (36% perakende satış daralması) pazar payı kaybı yaşamıştır.
Yurtiçi satışlardaki yüksek kârlılık, al ya da öde anlaşmalarının
olumlu etkisi ve kur etkisi sayesinde brüt kârlılık 3Ç18’de 16.7%
seviyesine çıkmıştır. (3Ç17: 11.6%). Buna paralel olarak, FAVÖK marjı
da yıllık bazda 5.2 yp artış göstererek 16.9%’a (731mn TL) ulaştı.
Bizim beklentimiz 13.0% FAVÖK marjı (576mn TL) iken, piyasa ortalama
beklentisi ise 12.3% (544mn TL) idi. 2018 yılında 6% net satış tutarı
büyümesi (Sene başı tahminimiz: 16%) ve 2.5 yp pazar payı kaybı
beklediğimiz Tofaş, 2018 yılı beklentilerinde aşağı yönlü revizyona
gitti. Şirket, yurtiçi otomotiv pazarında 600-650 bin adet (Şeker
Yatırım: 565bin adet) seviyelerini öngörürken, Tofaş markalarının
yurtiçi satış adedi beklentisini 60-70bin adet (Eski: 90-95bin adet),
ihracat adet beklentisini 260-270bin adet (Eski: 270-290bin adet),
toplam üretim hacmini ise 310-330bin adet (Eski: 350-370bin adet)
şeklinde aşağı yönlü revize etmiştir. Avrupa pazarında Fiat markasının
seyrini takip etmeye devam ediyoruz, pazarın gerisinde seyrin devam
etmeyeceğini düşünmemiz sebebiyle hali hazırda muhafazakar olan
varsayımlarımızda değişikliğe gitmiyoruz. Öte yandan 2017 yılında
yaklaşık 90% kapasite kullanım oranı ile faaliyet gösteren Şirket,
2018 yılı yatırım harcamalarının da aşağı yönlü revizyona gitmiştir ve
90-100mn EUR (Eski: 120-140mn EUR) yatırım harcaması öngörmektedir.
Tofaş için tavsiyemizi “AL” olarak, hedef fiyatımızı ise 25.86 TL
olarak koruyoruz. 3Ç18 sonuçlarının ardından Tofaş’ın yurtdışı
pazarlardaki zayıf satış hacimlerine rağmen al ya da öde anlaşmaları
ile korunan finansal yapısı ve Türkiye pazarındaki oturmuş pazar
payını takdir etmeye devam etsek de, gelecek çeyreklerde açıklayacağı
sonuçların ve FCA’nın yurtdışı pazarlardaki seyrinin negatif sinyaller
verdiğini görüyoruz ve Şirket hisselerine temkinli yaklaşılması
gerektiğini düşünüyoruz, buna karşın 4. Çeyrekte FCA’nın yurtdışındaki
performansı ve Tofaş’ın yurtiçi performansını takip etmek koşuluyla
23% getiri potansiyeli ile “AL” önerimizi sürdürüyoruz. Şirket, 2018T
10.0x F/K çarpanı ve 6.4x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedir."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
iyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey