İş Yatırım Tarafından Hazırlanan Günlük Bülten:
"Düşük faiz ortamında getiri arayışı…
Bayram tatili sonrası iyi haberlerle Haziran ayına başlıyoruz.
Vaka sayısının azalması ve ekonominin açılması beklentisi ile %3
yükselen S&P 500 psikolojik olarak önemli 3.000 seviyesini aşarak sene
başından beri kaybının büyük kısmını geri aldı.
Başkan Trump'ın Cuma günkü konuşmasında Çin'e yaptırım konusunda
net bir mesaj vermemesi üzerine Hong Kong ve Şanghay borsalarında sert
yükselişle haftaya başlıyoruz. Doların gerilemesi ve gelişmekte olan
ülke paralarındaki değer artışları risk iştahının güçlenmeye devam
ettiğini teyit ediyor.
Türkiye varlıkları küresel yükselişin gerisinde de kalsa dünyayı
takip ediyor. Yabancı yatırımcıların genelde satış yönünde olduğu
Borsa İstanbul yerleşik yatırımcıların alışlarıyla son üç haftada
%7'den fazla yükseldi.
Merkez Bankası'nın 1.575 baz puan faiz indirimi sonrası negatif
alana geçen reel faiz yatırımcıları alternatif getiri aramaya
zorluyor. ABD dolarının değer kaybetmesine ve gelişmekte olan ülke
paralarının değer kazanmasına paralel güçlenen Türk lirası getiri
arayan tasarruf sahibinin Borsa İstanbul'a yönelmesini kolaylaştırıyor.
ABD piyasaları ve Asya borsalarının seyri Borsa İstanbul'da yukarı
yönlü seyrin devam edeceğine işaret ediyor. 105.000 seviyesini
zorlanmadan aşan Borsa İstanbul için direnç seviyeleri olarak 106.500
ve 108.000 öne çıkıyor.
Aktif oranında kredileri artırmaya yönelik yapılan değişiklikler
ve kamu bankalarının konut kredilerinde vadeyi 15 yıla çıkartıp aylık
faizi %0,64'e indirmesini banka hisseleri için negatif gayrimenkul
yatırım ortaklıkları için pozitif görüyoruz.

Haberler & Makro Ekonomi

Hazine'den yaz aylarında 82 milyar liralık iç borçlanma

Hazine ve Maliye Bakanlığı, Haziran-Ağustos döneminde 61 milyar
liralık iç borç servisine karşılık, 82 milyar liralık iç borçlanma
planlıyor. Takvime göre Haziran ve Temmuz aylarında 27'şer, Ağustos
ayında ise 28 milyar iç borçlanma gerçekleşecek. Söz konusu dönemde
dış borçlanma öngörülmüyor. Virüs salgının kamu gelirlerini
baskılarken giderleri büyütmesi? sonucu 300 milyar lira seviyesine
(milli gelirin %7'si) çıkmasını beklediğimiz bütçe açığının
finansmanında iç borçlanma öne çıkıyor.

Sokağa çıkma kısıtlamaları sona erdi

14 büyükşehir (Balıkesir, Bursa, Eskişehir, Gaziantep, İstanbul,
İzmir, Kayseri, Kocaeli, Konya, Manisa, Sakarya, Samsun, Van) ve
Zonguldak'ta hafta sonu uygulanan sokağa çıkma kısıtlamaları istisnai
durumlar haricinde sona erdi. Ayrıca, söz konusu illere bir süredir
uygulanan "şehir giriş-çıkış kısıtlaması" da 31 Mayıs gecesi
itibarıyla son buldu.?
SPK Birleşme ve Bölünme Tebliği'nde kamusal şirket birleşmeleri
için değişiklik
Haftasonu SPK Birleşme ve Bölünme Tebliği'nde yapılan değişiklik
ile mevcut durumda halka kapalı özsermayesi büyük bir şirketin halka
açık özsermayesi küçük bir şirket ile birleşmesini engelleyen
maddelerin kamusal şirket birleşmeleri için geçerli olmaması sağlandı.
Ayrıca devralan halka kapalı şirketin paylarının birleşme sonrası 6 ay
borsada satışa konu edilememesi kısıtlaması da kamusal şirket
birleşmelerinde uygulanmayacak. Değişiklikler ile yönetim kontrolü
kamuya ait payları borsada işlem gören halka açık ortaklıkların
birleşme işlemlerine taraf olmalarının ve yeniden
yapılandırılmalarının gerçekleştirilebilmesi hedefleniyor.?
(Bloomberght)

BDDK bankaların aktif rasyo hesaplamalarında değişikliğe gitti

BDDK bankaların aktif rasyo hesaplamalarında değişikliğe gitti. 1
Haziran 2020 itibarıyla yürürlüğe girecek yeni hesaplamalarda mevduat
tabanı TL 25 milyarın altında olan bankalara sene sonuna kadar
mevzuata tam uyum konusunda süre verildi. Yeni değişiklere göre,
oranın paydasında yer alan krediler kalemi içinde yer alan kobi, proje
finansman ve ihracat kredileri 1.1x çarpanıyla krediler toplamına
ilave edilecek. Bu arada 3 aydan kısa vadeli krediler kredi toplamında
dikkate alınmayacak. Bankalar ihraç ettikleri 6 aydan kısa vadeli
finansman bonoları ile TL ile döviz cinsi müşterileriyle yaptıkları
repo işlemlerini paydada yer alan mevduat kalemine ekleyecekler. Daha
önce 1.25 çarpanıyla payda da yer alan YP mevduatların ise YP krediler
kadar olan kısmı 1 çarpan, aşan kısmı ise 1.75x çarpan ile toplama
dahil edilecek.
Görüldüğü üzere BDDK bankaların mevduat kaynaklarını daha çok
üretimi, büyümeyi destekleyen ve ihracat alanlarına yönlendirmesini
istiyor. En son haftalık Mayıs verilerine göre ve orandaki son
değişikliğe göre yaptığımız hesaplamalarda kamu ve katılım
bankalarının istenen seviyenin üzerinde bir aktif oranına ulaştığını
görüyoruz. Ancak özel ve yabancı bankalar istenen sınırın altında
bulunmaya devam ediyor. Burada muhtemelen aktif oranı 100%'ün altında
olan bankaların daha çok kredi verme eğiliminde olacaklarını ayrıca
kısa vale kredilerini uzun vadeye taşımaya çalışacaklarını, menkul
kıymet alımı yapabileceklerini ve bazı yüksek montanlı mevduatlarını
bırakabileceklerini öngörüyoruz. Mart sonundan beri oranlarını hızlı
bir biçimde istenen seviyeye taşıyan özel bankaların bu sefer de
istenen oranı yakalayacağını düşünüyoruz. Düzenlemenin özel bankalar
için hafif olumsuz kamu bankaları için nötr olabileceğini
öngörmekteyiz.

Kamu bankaları konut faiz oranlarını düşürdü.

Kamu bankaları aylık faiz oranlarını sıfır konut alımlarında
%0.64'e, ikinci el konut alımlarında ise %0.74'e çekti. Bu kapsamda
konut sahibi olmak isteyenlere 12 ay ödemesiz azami 15 yıl vade imkanı
sunulacak. Kamu bankalarının daha önce sıfır konut alımlar için
sunduğu aylık faiz oranı aylık %0.79 seviyesindeydi. Yeni faiz paketi
salgın nedeniyle Nisan ayında %55 düşüş gösteren konut satışlarını
destekleyecektir.

Sirket Haberleri

Alarko Holding

Kapanış (TL) : 5.08 - Hedef Fiyat (TL) : 5 - Piyasa Deg.(TL) :
2210 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 10.09
ALARK Equity- Öneri :TUT Get.Pot.%: -1.57 Analist:
mkucukmeral@isyatirim.com.tr
ALARK 1Ç20 Finansal Sonuçları
Alarko Holding 1Ç20'de 18mn TL net kar açıkladı. Karşılaştırma
yapmak için herhangi bir çeyreklik tahmin bulunmuyor. Geçtiğimiz yıl
aynı dönem 81mn TL zarar açıklanmıştı. Net karda yıllık bazda yaşanan
iyileşme özsermaye yöntemi ile konsolide olan Meram Elektrik Dağıtım
ve Karabiga Kömür Santralinin güçlü operasyonel karlığından
kaynaklandı ancak güçlü operasyonel karlılıklarına rağmen kur farkı
zararı nedeni ile nette zarar açıklamaya devam ettiler. Bununla
birlikte artan operasyonel karlılık ve düşen borçluluk nedeni ile
özsermaye yöntemi ile konsolide olan iştiraklerin açıklanan Alarko
payına düşen zararı geçen seneki 119mn TL seviyesinden 24mn TL zarar
seviyesine geriledi. Konsolide gelirler yıllık bazda %37 daralarak
231mn TL'ye gerilerken, bütün segmentlerde daralma görüldü. Konsolide
FAVÖK ise yıllık bazda %17 daralarak 50mn TL'ye düştü. Elektrik üretim
segmenti FAVÖK'ü yıllık bazda %2 artış gösterirken,
Taahhüt&Gayrimenkul segmenti %39 daralma gösterdi. Bir taraftan
özsermaye yöntemi ile konsolide olan iştiraklerin güçlü operasyonel
karlılıkları, ancak diğer taraftan kur farkı zararları nedeni ile
nette halen zarar açıklıyor olmaları ve tam konsolide olan
iştiraklerin zayıf performansları nedeniyle sonuçların hisse üzerinde
önemli bir etki yaratmasını beklemiyoruz.
Detaylar için ingilizce notumuzu görebilirsiniz:
http://rapor.isyatirim.com.tr/2_20200601083737750_1.pdf

Enka İnşaat

Kapanış (TL) : 5.49 - Hedef Fiyat (TL) : 6.31 - Piyasa Deg.(TL) :
30744 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 1.7
ENKAI Equity- Öneri :TUT Get.Pot.%: 14.91 Analist:
eakalan@isyatirim.com.tr
FAVÖK beklentilerin üzerinde gerçekleşirken Eurobond yatırımları
nedeniyle kydedilen zararlar net zarara neden oldu.
Enka yılın ilk çeyreğinde geçen senenin aynı döneminde açıkladığı
835mn TL net kara karşılık 700 mn TL net zarar açıkladı (İş Yatırım:
TL638mn Piyasa: TL495mn). İnşaat ve gayrimenkul kiralama
segmentlerinin güçlü operasyonel performanslarına rağmen Holding'in
Eurobond yatırımlarının gerçeğe uygun değer kayıpları net zarara yol
açtı. Eğer yield'lar bu seviyede kalırsa, 2Ç'de Eurobond zararlarının
bir kısmı telafi edilecektir
Konsolide gelirler beklentilerin üzerinde 2.86 mn TL geldi.
Durdurulan enerji santralleri nedeniyle gelirlerde yıllık bazda %3.6
düşüş meydana geldi. Diğer yandan, inşaat ve gayrimenkul kiralama
segmenti gelirleri yıllık bazda sırasıyla %77 ve %16 artış kaydetti.
Bakiye sipariş 1Ç20'de büyüklüğü geçen çeyrekteki 2.8 milyar dolar
seviyesinden 2.6 milyar dolara düştü.
FAVÖK beklentilerin üzerinde (İş Yatırım: TL532mn Piyasa:
TL517mn) , 802 mn TL gerçekleşti (yıllık bazda +28%). İnşaat
segmenti'nin tahminimizden güçlü gerçekleşen FAVÖK katkısı
tahminimizdeki sapmanın ana sebebi oldu. İnşaat tarafında Şirket'in
bazı projelerden ek gelir kaydettiğini düşünüyoruz. Sonuç olarak,
İnşaat segmenti FAVÖK marjı yıllık bazda 12 puan artış gösterdi.
Benzer şekilde, Gayrimenkul kiralama segmenti de güçlü bir performans
göstererek FAVÖK marjını yıllık bazda 9 puan yükseldi. Holding'in net
nakit pozisyonu ise Mart 2020 sonu itibari ile 13.1 milyar TL
gerçekleşti (4Ç19: 11.7 milyar TL)
Net zarar taminlerin üzerinde gerçekleşmiş olsa da, inşaat ve
gayrimenkul kiralama segmentlerinin güçlü operasyonel sonuçlarına
piyasanın pozitif tepki vermesini bekliyoruz.

Emlak Konut GYO

Kapanış (TL) : 1.47 - Hedef Fiyat (TL) : 1.58 - Piyasa Deg.(TL) :
5586 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 19.99
EKGYO Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 7.57 Analist:
eakalan@isyatirim.com.tr
EKGYO 1Ç20 Sonuçları: Net kar karlı arsa satışları ve düşük baz
etkisi nedeniyle geçen seneye göre yüksek geldi.
Emlak Konut GYO yılın ilk çeyreğinde beklentilerin altında 124 mn
TL net kar açıkladı (İş Yatırım: TL599mn Piyasa: TL435mn). Geçen
senenin aynı döneminde açıklanan net kar TL54mn seviyesindeydi. Net
kar rakamında meydana gelen yükselişte karlı arsa satışları ve düşük
baz etkisi etkili oldu. Hatırlatmak gerekirse geçen senenin aynı
döneminde yoğun miktarda gerçekleştirilen düşük marjı anahtar teslim
projeleri Şirket'in negatif EBITDA açıklamasına neden olmuştu. Satış
gelirleri, beklentilerin altında 687 milyon TL (İş Yatırım: TL2.15bn
Piyasa: TL1.51bn) gerçekleşti. Tahminlerdeki sapma beklentilerin
altında gerçekleşen gelir paylaşımı projelerinden kaynaklandı. FAVÖK
1Ç19'da gerçekleşen - 9 mn TL'ye karşılık 130 mn TL gerçekleşti.
Şirketin net borcu geçen çeyreğe göre hafif düşüş göstererek (- 2%)
4.1 milyar TL seviyesinde gerçekleşti.
Yorum: Şirket geçtiğimiz hafta vergi finansallarını açıkladığı
için sonuçlara önemli bir piyasa tepkisi olmasını beklemiyoruz.
Hissenin güncel net aktif değerine göre iskontosu %72 seviyesinde olup
tarihsel ortalaması %40'ın seviyesindedir.

Türk Hava Yolları

Kapanış (TL) : 12.6 - Hedef Fiyat (TL) : 10 - Piyasa Deg.(TL) :
17388 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 138.89
THYAO Equity- Öneri :TUT Get.Pot.%: -20.66 Analist:
esirinel@isyatirim.com.tr
1Ç20 Sonuçları Telekonfreans Notları
1Ç20 sonunda THY'nin 1.8 milyar dolar nakit pozisyonu bulunmakta.
THY'nin yıl sonuna kadar aylık nakit yakımı 200 - 300 milyon dolar
(150 milyon $ kiralama ödemeleri, 90 - 100 milyon 4 personel
giderleri, 80 milyon $ bakım giderleri) aralağında. THY yönetimi
mevcut nakdin 2020 yılını geçirmek için yeterli olduğunu belirtti. TH
Y bu zamana kadar, bu yıl için 250 milyon dolar ticari kredi
ödemelerini ötelediğini belirtirken, başka bankalarla da erteleme
göüşmelerinin devam ettiğini ve bu görüşmelerinde olumlu
sonuçlanmasını beklediklerini belirtti. THY operasyonel giderler,
yatırım harcamalarında düşüş, ödemelerde öteleme ve vergi avantajları
nedeniyle 2020'de en az 1 milyar dolar tasarruf hedefliyor. Bu
önlemlerin THY'in uçamadığı dönemde nakit çıkışını azaltacağı
belirtildi. Yıl başından bu yana likiditeyi destelemek için 400 milyon
dolar yeni kredi kullandıldı. 2 milyar dolar üzeri kullanilabilecek
kredi tutarının yaklaşık 1/3'ü kamu bankalar nezdinde olup, bu
tutatrın ihtiyaç halinde gelecekte artabileceği belirtildi. Ortaklık
yapısındaki kamu sahipliği nedeniyle, şirket kullanılabilecek kredi
tutarının kriz süresince THY'nin kullanımına hazır olacağını inancını
taşıyor. Bunun yanısıra, fiyatlamalar avantajlı olduğu sürece Eurobond
gibi alternatif finansman yöntemleri de değerlendiriliyor. Bunun
dışında sahip olduğu 25 adet 737-800 uçağında sat ve geri kirala (sell
and lease back) alternatifi üzerinde de çalışıyor. Buna ek olarak
sahip olduğu yedek motorların ve geniş gövdeli uçakların satışı
üzerinde de çalışmalar yapılıyor. THY Haziran -Aralık döneminde teslim
alınacak 12 - 15 adet uçak için de 300 - 400 milyon dolar avans geri
ödemesi (PDP refund) alınmasını bekleniyor. IGA ile yapılan görüşmeler
sonucunda havaalanı ücretlerinde bazı indirimler alındığı açıklandı.
Buna ek olarak devlet havaalanı yönetimleriyle yine yıllık ödenen
ücretlerde indirimler için görüştüklerini belirtti. THY yönetimi daha
kompakt uluslararası satış organizasyonu planlıyor. Yatırım harcaması
tarafında ise, THY yeni havalimanı yatırımlarını ertelemeyi ve ağır
bakım giderlerini azaltmayı planlıyor. THY'nin 2019 yıl sonundaki uçak
teslimat planına göre 2020 - 2024 yılları arasında 180 den fazla yeni
uçak teslimatı bulunuyor. Havayolu trafiğindeki daralmaya parallel
olarak, THY uçak üreticileriyle 2021 ve 2022 yıllarındaki teslimatları
ertelemek için görüşmelerde bulunuyor. Sipariş öteleme görüşmelerinin
bir diğer amacı ise bu yıllara ait uçak avans ödemelerini ötelemek.
2020 ve 2021 için bütçelenen yatırım tutarları sırasıyla yaklaşık 2.5
milyar dolar ve 3.0 milyar dolar. 2020 yılı için bütçelenen net borç
pozisyonu ise 12.5 milyar dolar. Ancak 2020,2021, ve 2022 yılları için
teslimatlarda ve avans ödemelerinde öteleme olursa bütçelenen 2020 ve
2021 yatırım tutarları azalacak. Turkish Cargo 1Ç20'de %4.6 pazar payı
ile dünyada 5. sırada yer aldı. THY 30'dan fazla geniş gövdeli yolcu
uçağını cargo uçağı olarak kullandı. Mayıs sonu itibariyle, yolcu
uçağı altı kargo faaliyetleri yapılamamasıyla havayolu kargoya olan
talep arttığından birim kargo gelirleri yıl başından bu yana yaklaşık
%50 arttı. Pandemi sırasında tıbbı malzeme havayolu kargo taşımacalığı
önem kazandı. Yakıt giderlerindeki düşüşte kargo operasyonlarının
karlılığına katkıda bulundu. Öyle ki, THY Nisan ve Mayıs aylarında
kargo operasyonlarından aylık 150 milyon dolar nakit yarattığını
açıkladı. Ancak şirket önümüzdeki aylarda bu şekilde devam etmesini
beklemiyor. THY 2020'de kargo hacminde %15-%20 azalma öngörürken,
kargo birim gelirlerinde %30-%40 artış öngörüyor. THY 2020 ve 2021
yılında istihdamını korumayı hedefliyor. THY sendikalarda ücretlerde
uzun dönemli ayarlamalar için anlaşmayı planlıyor. Şirket personle
gönüllü ücretsiz izin opsiyonu sunarken aynı zamanda 1 Nisan
itibariyle devletin sunduğu kısa dönem çalışma desteğine başvurdu. 3
aylık sürede kısa dönem çalışma ödeneği desteği ile personel
giderlerinde 330 milyon dolarlık azalma sağlandı. Halihazırda THY'nin
kısa dönem çalışma desteğinin uzatılması için talepte bulunup
bulunmayacağı kesin değil. Ancak, mevcut durumda 2020 yılında personel
giderlerinde %25-%30 düşüş bütçeleniyor. 2Ç20'de kısa dönem çalışma
ödeneği ve uçuşların olmaması ile giderlerde ciddi düşüş olacak. Ancak
bazı uçuşların başlaması ve kısa dönem çalışma desteğinin devamının
belirsizliği nedeniyle yılın geri kalanında giderlerde artış olacak.
Ancak tüm bu düşüş kapasitedeki düşüşü bertaraf etmeye yetmeyeceği
için birim personel giderinde yüksek çift haneli artış kaçınılmaz
olacağı belirtildi. 1Ç20'de gerçekleşen yakıt krunma kontratlarıyla
ilişkili satışların maliyeti altındaki zarar 35 milyon dolar iken,
kullanılmayan yakıt korunma kontratlarına ilişkin 59 milyon dolar
zarar finansman giderleri kaleminin altına kaydedildi. THY önümüzdeki
çeyreklerde kullanılmayan yakıt korunma giderinin olmasını beklemiyor.
THY iç hat uçuşlardaki 450 TL tavan fiyatı faaliyetleri açısındna risk
olarak görüyor ve arttırma talebinde bulunacağını belirtiyor. THY iç
hat yolcu trafiğinde canlanmanın daha hızlı olmasını bekliyor. THY,
uzun mesafeli uçuşlara nazaran kısa - orta mesafeli uçuşlardaki
talebin öncekindeki transfer yolcu sonrakindeki direkt yolcu nedeniyle
daha hızlı olacağını düşünüyor. Mevcut koşullar düşünüldüğünde,
THY'nin bir süre dış hat transfer yolcuya nazaran iç hat ve dış hat
direkt yolcuya odaklanacağı belirtildi. THY 2020'de kurumsal
(business) yolcuda %50 düşüş bekliyor. THY baz senaryosunda yıl
başında açıkladığı beklentilerine kıyasla %55-%60 ASK (kapasite)
düşüşü ve %60 yolcu düşüşü öngörüyor. Bu 2020 yılı için yaklaşık 31
milyon yolcu, 80 - 90 milyar km ASK rakamına denk geliyor. IATA ve
diğer global havacılık otoritelerinin beklentileriyle uyumlu THY yolcu
trafiğinin Covid önceki seviyelerine gelmesinin en az 1 -2 yıl
alacağını öngörüyor.

İş GYO

Kapanış (TL) : 1.67 - Hedef Fiyat (TL) : 1.55 - Piyasa Deg.(TL) :
1601 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 11.51
ISGYO Equity- Öneri :TUT Get.Pot.%: -7.06 Analist:
eakalan@isyatirim.com.tr
İş GYO Haziran ayında kira indirimi uygulayacak
İş Gyo Kanyon AVM, Mallmarine, Tuzla Meydan ve Kule Çarşı'da
işletmelerini açan kiracılara Haziran ayı için Şirket Genel Müdürlüğü
tarafından belirlenecek koşullar çerçevesinde aylık sabit kira
bedelleri üzerinden %50 oranında kira indirimi yapılmasına karar
verdiğini açıkladı. Ege Perla AVM'de ise Haziran ayı kirasına
yapılacak indirimler konusunda Şirket Genel Müdürlüğü yetkili kılındı.
Bahsi geçen AVM ve ticari alanlar 1 Haziran itibari ile tam kapasite
ile faaliyete başlayacak."

http://rapor.isyatirim.com.tr/2_20200601092609972_1.pdf

*******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey