Halk Yatırım, THY için 'AL' önerisini 'EKLE'ye çekti.
Halk Yatırım ( www.halkyatirim.com.tr ) konu ile ilgili raporunda,
THY hedef fiyatını 11,22TL'den 8,88TL'ye indirdiklerini belirtti.
Raporda şu değerlendirme yapıldı:
"THYAO 1Ç16’da beklentilerin üzerinde net zarar açıkladı. Türk
Hava Yolları 1Ç16’da 1,2 milyar TL net zarar açıkladı. Geçen yılın
aynı döneminde 373 milyon TL net kâr açıklamıştı. Net zarar rakamı
bizim beklentimiz 960,7 milyon TL’nin ve piyasa beklentisi olan 942
milyon TL zararın oldukça üzerinde geldi. Coğrafi bölgede artan
tansiyon ve akabinde olumsuz etkilenen havayolu yolcu trafiği şirketin
birim gelirlerinde baskı oluşturan unsur olurken, geçen yılın aynı
döneminde %12,1 gerçekleşen brüt kâr marjı, 1Ç16’da %5,4 gerçekleşti.
Düşük kar marjı ile birlikte, Türk Hava Yolları’nın 936 milyon TL’lik
net finansman gideri, net zararı artıran unsur oldu. 936 milyon TL’lik
net finansman giderinin 800 milyon TL’sini kur farkı giderleri
oluşturdu. Kısa ve uzun vadeli toplam 8,2 milyar dolar borcun
içerisinde %33 ağırlığa sahip Japon Yeni’nin dolar karşısında %6,4 ve
%28 ağırlığa sahip avronun %4,8 değer kazanmasıyla 800 milyon TL kur
farkı gideri kaydedildi.
Satış gelirleri yıllık bazda %17,9 arttı. Mevcut hatlarda
artırılan frekansın ve yeni açılan özellikle uzun menzilli uçuş
hatlarına bağlı olarak artan yolcu büyümesinin de etkisiyle, net satış
gelirleri 1Ç16’da bir önceki yıl aynı döneme göre %17,9 artışla 6,43
milyar TL seviyesine yükseldi. 1. çeyrekte toplam yolcu gelirleri
yıllık bazda %19 artarak 5,7 milyar TL’ye, kargo gelirleri de %13
artışla 621 milyon TL’ye yükseldi. Yaklaşık %19 artırılan kapasiteye
bağlı olarak, geçen yılın aynı dönemine göre 290 baz puan gerileyen
yolcu doluluk oranı 1Ç16’da %74 gerçekleşirken iç hatlar yolcu
doluluk oranı 20 baz puan artarak, 1Ç15’teki %83,2 seviyesinden
1Ç16’da %83,4 seviyesine yükseldi.
Faaliyet giderlerindeki artış, marjları baskıladı. Toplam
gelirlerin %88’ini oluşturan yolcu gelirleri, TL bazında bir önceki
yılın aynı dönemine göre %20 artış gösterdi. Beklentimizin üzerinde
7,3 milyar TL gelen faaliyet giderleri sonucunda, 1Ç16’da 823 milyon
TL FVÖK zararı geldi. 1Ç15’te faaliyet giderlerinin %31’ini oluşturan
ana giderlerden akaryakıt giderleri, petrol fiyatlarının düşmesinin
etkisiyle 1Ç16’da faaliyet giderlerinin %24’ünü oluşturdu. 1Ç15’de
%10,8 olan FAVKÖK marjı 1Ç16’da %5,2 gerçekleşti.
2016 yılı beklentilerine paralel %20’ye yakın kapasite artışına
giden Türk Hava Yolları, ÜYK’da (Ücretli Yolcu KM) aynı artışı
sağlayamamış, bunun sonucu olarak 2015 yılının ilk çeyreğine göre
yolcu doluluk oranı 290 baz puan azalarak %74’e gerilemiştir.
Akaryakıt fiyatlarındaki düşüşe paralel artan rekabet bilet
fiyatlarında gerilemeye sebep olurken ve birim gelirleri baskılamaya
devam etmiştir. 2015 yıl sonu 8,85 olan Birim Gelir ÜYK ($ sent), 2016
ilk çeyrekte 6,66’ya gerileyerek azalmaya devam etti.
Faaliyet giderleri içinde, akaryakıt giderlerinin payı
beklentimize paralel %30 seviyesinden %24’e gerilemiş fakat akaryakıt
hariç giderler kısmının geçen yılın aynı dönemine göre %42 artması,
Akaryakıt Hariç Birim Gider / AKK ($ sent)’i 4,48’den 4,76 seviyesine
yükseltmiştir.
2016 ilk çeyrek gerçekleşmeleri sonrasında tahminlerimizde
değişikliğe gittik. Bu doğrultuda 2016 yıl sonu için 536 milyon TL net
kâr, 4.178 milyon TL FAVÖK ve %12 FAVÖK marjı, 5.792 milyon TL FAVKÖK
ve %17 FAVKÖK marjı öngörüyoruz.
2016 yılının ilk çeyreğinde hem bizim hem de piyasa beklentisinin
üzerinde net zarar açıklamasının yanı sıra, operasyonel kârlılıktaki
zayıf performansı nedeniyle ilk çeyrek sonuçlarını olumsuz olarak
değerlendiriyoruz. Son dönemde artan jeopolitik risklerin turizm
sektöründe yavaşlamaya yol açması, havalimanı yolcu trafik verilerinin
zayıf gelmesi, dış talepteki zayıflığın devam etmesi ve birim
gelirlerdeki düşüş paralelinde marjlar üzerinde oluşan baskının bir
süre daha devam edeceği beklentisi ve THYAO’nun yurt dışı
uçuşlarındaki yolcu doluluk oranının beklentilerimizin üzerinde
gerilemesi nedenleriyle, ilk çeyrek sonuçlarının ardından hedef
fiyatımızda değişikliğe gidiyoruz. Bu doğrultuda, THYAO için 11,22 TL
seviyesindeki hedef fiyatımızı 8,88 TL’ye, “AL” önerimizi de “EKLE”ye
çekiyor hisse üzerindeki baskının kısa vadede sürebileceğini
düşünüyoruz.

Değerleme Özeti

İlk çeyrek finansalları sonrasında Türk Hava Yolları için
operasyonel tarafta, yılın tamamına ilişkin beklentilerimizde
değişikliğe giderken, risksiz faiz oranını %11’den %10,5’e çekmemiz ve
benzer şirket çarpanlarında güncellememiz neticesinde, 12 aylık hedef
fiyatımızı 11,22 TL’den 8,88 TL’ye revize ediyoruz."

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey