İntegral Yatırım, Erdemir için hedef fiyatını 10,60 TL'den
10,20 TL'ye revize etti.
İntegral Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme
yapıldı:
"Ereğli Demir Çelik (EREGL) 4Ç19 döneminde beklentilerin altında
227.5mnTL kar açıkladı. Beklenti 429.5mnTL seviyesindeydi. Satış
gelirleri beklentilerin bir miktar üzerinde gelirken, FAVÖK
beklentilerin altın 701mnTL seviyesinde oldu. FAVÖK beklentisi 857mnTL
idi.
Genel olarak 2019 yılının genelindeki zayıf kar marjları 4Ç19
döneminde de devam etti. Brüt kar marjı yıllık bazda 19 puan gibi sert
bir düşüş gösterirken, FAVÖK marjı da aynı oranda daralma kaydetti.
Marjlar önceki çeyreğe göre de 9 puan gibi daralma yaşadı. Gerileyen
çelik fiyatları ve genel olarak yüksek klan demir cevheri fiyatları
marjlardaki düşüşün ana nedeni. Bunun sonucu olarak 4Ç19’da satış
gelirleri yıllık bazda %15 aşağıda FAVÖK ise %68 aşağıda gerçekleşti.
Bu sonuçla birlikte EREGL 2019 yılını %2 artışla 27.465 milyon TL
satış geliri, %37 düşüşle 5.458 milyon TL FAVÖK ve %41 gerileme ile
3.315 milyon TL net kar ile kapadı.

Hacimsel Satışta Ciddi Düşüş yok

EREGL 4Ç19’da 2 milyon ton üretim gerçekleştirdi. Bu rakam önceki
çeyreğin hafif üzerinde (3Ç19: 1.999 bin ton) gerçekleştirdi. 4Ç18
üretimi ise 2.1 milyon ton olmuştu. 2019 yılında ise üretim %5 düştü
ve toplamda 8.3 milyon ton oldu.
Satış hacminde ise yine 3Ç18’e göre %6.6 yukarıda 2 milyon ton
oldu. 4Ç18’e göre satış hacmi ise %4.5 düştü. 2019 yılında toplam
satış 2018’e göre %1.1 düşüşle 8.3 milyon ton oldu.
Ton bazında satışlarda EREGL için bir sorun olmadığı görülüyor.
Bunu olumlu karşılıyorum. Şirket için ana sorun sektörde kar
marjlarında yaşanan gerileme olarak görünüyor.

Dolar Bazında Sonuçlar

EREGL bilançosunu ABD Doları bazında tutuyor. Bu nedenle dolar
bazındaki gelişmelere de yer vermek lazım. Satış gelirleri 2018 yılına
kıyasla %13.5 düşüşle 4.844 milyon $ olurken, FAVÖK %43.4 geriledi ve
974 milyon $ seviyesinde gerçekleşti. Şirket’in net karı %50 düşüşle
585 milyon $ oldu. Dolar bazında bakıldığında 2019 yılı sonuçları
oldukça ağır gerçekleşti.

2016’dan Bu yana En Düşük Ton Başına FAVÖK

Ton başına FAVÖK ise son çeyrekte 67$ seviyesine gerilemiş.
1Ç19’da 139$ ile başlayan bu rakam 2Ç19’da 145$, 3Ç19’da 124$
seviyesindeydi. Son çeyrekte dramatik bir düşüş var. Bu rakam 2016
yılı ilk çeyrek dönemden bu yana en düşük ton başına FAVÖK rakamı. Bu
rakam bile FAVÖK marjındaki yıllık 12-13 puanlık düşüşü açıklıyor.
EREGL 2019 yılını %20 FAVÖK marjı (2018: %32) ile tamamladı. 2016
yılından bu yana en düşük marj. Yılın son çeyreğini %11 FVÖK marjı ile
tamamlamış olması 2020 yılına güçlü girmediğini gösteriyor. Ancak 2020
yılı Ocak ayında fiyatlarda görülen artış daha iyi bir ilk çeyrek
marjı gelebileceğini işaret etmekte. Ancak ne kadar iyi göreceğiz.

Güçlü Nakit Akışı

2019 yılı sonu itibari ile Şirket’in net borcu 3 milyar TL (528
milyon $) düzeyinde. 2018 yılında 2.6 milyar TL (482mn$)
seviyesindeydi. Net borçta sınırlı bir artış var ancak Net borç /
FAVÖK oranı 0.5x gibi çok düşük bir seviyede. Ayrıca cari oran 2.6x ve
likidite oranı 1.7x ile güçlü seviyelerde. Kısa vadeli borçluluk
oranları ve genel borçluluk durumu oldukça iyi.
Üstelik EREGL 2019 yılında 794 milyon $ temettü ödemesi
gerçekleştirdi. Buna rağmen net borç durumu başarılı yönetilmiş. Yine
temettü çıkışına rağmen Şirket 2019 yılında güçlü nakit akışları
yarattı. Yıl sonunda nakit değerlerini 165 milyon $ arttırmayı
başardı. Bunda işletme sermayesindeki iyileşme etkili oldu.

Beklentiler

EREGL 12 Şubat 2020 tarihinde analist toplantısı gerçekleştirdi.
Bu toplantıda 2020 yılında verimlilik artışı sağlayacak yatırımların
ön plana çıkacağını bildirdi. İsdemir tarafında hacimsel tarafta
etkiler beklerken, kendi tarafında özellikle otomotiv sektörüne
yönelik modernizasyon ve verimlilik artışı sağlayacak yatırımlar
yapılacak.
Diğer yandan Demir cevheri tarafında Brezilya’da baraj kazasının
olduğu firma 2020 yılında üretime başlayacak. Bu durum ile cevher
fiyatlarının düşmesi ve daha rekabetçi fiyatların oluşması bekleniyor
ve şirket için pozitif olarak okunuyor. Yurtdışında kaybedilen
kapasitenin fazlasıyla yerine konduğu bildirildi. Bir diğer nokta ise
Şirket’in düşük kalite kömürü alıp iyi sonuçlar elde edecek teknoloji
ile ilgili gelişmeleri bulunuyor. Bu sistemin entegre edilmesi
durumunda kömür maliyetlerine etkisinin %10 daha pozitif olacağı
kaydedildi. Şirket sunumunda Kömür toplam maliyetin %34’ünü
oluşturuyor. Başka deyişle bu durum toplam maliyetlerde 3.4-3.5
puanlık bir iyileşmeye neden olabilir.

Projeksion ve Hedef Fiyat

EREGL için 2020 yılında satış gelirlerinin %10 artışla 30.212
milyon TL seviyesinde olmasını, FAVÖK rakamının %5 artışla 5.740
milyon TL seviyesinde ve FAVÖK Marjının ise %19-20 seviyelerinde
oluşmasını bekliyorum.
Buna göre İNA, fd/favök, fd/satış ve pd/dd yaklaşımlarına göre
EREGL için 12 aylık hedef fiyatımı 10.60TL’den 10.20TL seviyesine
aşağı yönlü revize ediyorum. Hisse’nin son borsa kapanışı olan 9.04TL
fiyata göre yaklaşık %13 yükselişi işaret ediyor.
EREGL için 2020 beklentilerimin muhafazakar olduğu söylenebilir.
Otomotiv ve beyaz eşya tarafında 2020 yılındaki büyüme beklentilerine
paralel daha güçlü sonuçlar oluşması EREGL içinde daha iyi finansallar
getirebilir. Fiyatlardaki gelişmeler Çin’deki virüs nedeni ile
belirsiz bir durum içerisinde. Yıl içerisinde ki gelişmeler Şirket’in
karlılığı için önemli olacak. Genel olarak şirket için satış sorunu
görülmüyor. Kar marjlarındaki durumun geçici olduğunu ve uzun vadede
tekrar düzelmesini bekliyorum. Buna paralel EREGL için uzun vadedeki
pozitif görüşümü koruyorum.
2020 yılı ilk çeyrek sonuçlarının ardından hedef fiyat tekrar
gözden geçirilecektir."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey