Ziraat Yatırım Menkul Değerler Tarafından Hazırlanan Analiz Raporu:
"Tahminlerimizde Etkili Olan Faktörler
Bankacılık sektörü karı 2020 yılının Nisan-Mayıs döneminde, bir
önceki yılın aynı dönemine göre, düşük baz etkisiyle %65,5 oranında
artış kaydederken, bir önceki çeyreğin ilk iki ayına göre ise %20,8
oranında azalmış ve 12 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
Özellikle Nisan ayında salgın nedeniyle çok yüksek karşılık gideri
kaydedilmesine bağlı olarak oluşan aylık düşük kar rakamı bunda ana
etken olmuştur. Diğer taraftan Mart ayı kar rakamının 218mn TL ile çok
düşük baz oluşturacağını dikkate aldığımızda, sektörde karlılığın bir
önceki çeyreğin üzerinde gerçekleşmesi beklenmektedir.
Genel olarak ikinci çeyrekte Merkez Bankası'nın Nisan ve Mayıs
aylarında da faiz indirimlerine devam etmesine ek olarak BDDK'nın
yürürlüğe koyduğu aktif rasyosunun da olumlu katkısıyla mevduat
maliyetlerinde düşüş devam etmiştir. Ancak kredilerdeki hızlı artış ve
düşük kredi fiyatlamalarına bağlı olarak kredi faiz gelirleri de
gerilemiştir. Buna bağlı olarak kredi mevduat makasının bir önceki
çeyreğe göre azalması beklenmektedir. TÜFE endeksli tahvillerin
getirilerinin bu çeyrekte Garanti Bankası hariç diğer bankalarda
önemli bir etkisi olmadığı varsayılırken, swap maliyetlerindeki düşüş
ticari kar-zararı desteklemesi beklenmektedir. Diğer taraftan, net
ücret ve komisyon gelirlerinin, yasal düzenlemeler ve salgın sürecinde
çeşitli ücretlerin alınmamasına bağlı olarak, karlılığı olumsuz
etkilemesi beklenmektedir. Ayrıca bankaların ihtiyatlı yaklaşımlarına
devam ederek ilk çeyrekteki yüksek karşılık giderlerinin, ikinci
çeyrekte de devam ettiği öngörülmüştür.
Sektörde tüm bankalarda ikinci çeyrekte kredi büyümesi olmakla
birlikte kamu bankalarındaki kredi büyümesi çok daha yüksek
seviyelerde gerçekleşmiştir. 27 Mart 2020-26 Haziran 2020 haftalık
BDDK verilerine göre sektörde kamu mevduat bankaları hariç toplam
kredi büyümesi %9,14 iken, kamu mevduat bankalarındaki kredi büyümesi
%19,7 olmuştur. Aynı dönemde sektörde TL mevduatlarda %14,3, YP
mevduatlarda ise kur kaynaklı %7,6 oranında artış kaydedilmiş ve
toplam mevduatlar %10,8 oranında yükselmiştir.
TÜFE endeksli tahvillerin getirilerinde bu çeyrekte Garanti
Bankası hariç diğer bankalarda önemli bir değişiklik olmamıştır.
Garanti Bankası'nın, hem TÜFE endeksli tahvil miktarını düşürmesi, hem
de hesaplamada kullanılan tahmini enflasyonu %8'den %7,5'e çekmesine
bağlı olarak, TÜFE endekslilerin Banka'ya bu çeyrek yaklaşık 200mn TL
negatif etkisi olmuştur.
Net faiz gelirlerinde Akbank, Garanti Bankası ve Yapı Kredi
Bankası'nda bir önceki çeyreğe göre düşüş, diğer bankalarda ise artış
kaydedileceği beklenmektedir. İkinci çeyrekte yüksek kredi büyümesi,
daralan kredi mevduat makasına karşın, net faiz gelirlerini
desteklemiştir.
Swap maliyetlerindeki düşüşe bağlı olarak ticari kar-zararda genel
olarak iyileşme kaydedilmiştir.
İhtiyatlılık kapsamında genel olarak tüm bankaların karşılık
giderleri 2020 yılının ilk çeyreğinin ardından, ikinci çeyrekte de
oldukça yüksek seviyelerde olacağı öngörülmüştür. Ayrıca Garanti
Bankası'nın bu çeyrekte 500mn TL serbest karşılık ayrıldığı
varsayılmıştır. Bir önceki çeyreğe göre Garanti Bankası, Halkbank ve
Yapı Kredi'de karşılık giderlerinde düşüş öngörülürken, Akbank, İş
Bankası ve Vakıfbank'ta ise bir önceki çeyreğe göre artış
kaydedileceği tahmin edilmiştir.
Takibimizdeki bankalardan Garanti Bankası ve Vakıfbank'ın bir
önceki çeyreğe göre karında düşüş öngörülürken, diğer bankaların
karında ise artış beklenmektedir. Bir önceki çeyreğe göre en yüksek
net dönem karı artışının Yapı Kredi Bankası'nda olacağı öngörülmüştür.
Bir önceki yılın aynı çeyreğine göre ise en yüksek artışı, düşük baz
etkisiyle Vakıfbank'ın kaydedeceği tahmin edilmiştir.
Tüm bu gelişmelere bağlı olarak, 2020 yılının ikinci çeyreğinde
takibimizdeki bankaların toplam karlarının bir önceki çeyreğe göre
%3,5 oranında, bir önceki yılın aynı dönemine göre ise %38,9 oranında
artış kaydedeceğini tahmin ediyoruz.

Tahminlerimizde Etkili Olan Faktörler

Yılın ikinci çeyreğinde TL'ye göre Dolar, Euro ve Japon Yeni
sırasıyla %5,0, %6,8 ve %5,7 oranlarında değer kazanmışlardır.
Dolayısıyla döviz açık pozisyonları olan şirketlerin bu durumdan
olumsuz etkilenmesi beklenmektedir. Euro'daki görece yüksek artıştan
dolayı Euro açık pozisyonları yüksek olanlar, Dolar ve Japon Yeni açık
pozisyonu olanlara göre daha olumsuz etkilenmesi beklenmektedir.
2020 yılının ilk çeyreğiyle kıyaslandığında, Dolar açık pozisyonu
olan şirketler USD'nin TL karşısında %9,7 değer kazanmasına bağlı
olarak kur farkı gideri yazmışlardı. İkinci çeyrekte ise, Dolar'ın TL
karşısında %5,0 oranında değer kazanması görece daha düşük kur farkı
gideri yazılmasına neden olacaktır. 2020 yılının ilk çeyreğinde Dolar,
Euro ve Japon Yeni, TL'ye göre sırasıyla %9,7, %8,5 ve %10,9 değer
kazanmıştı.
Ayrıca, ana karşılaştırma dönemi olan 2019 yılının 2. çeyreğinde
de TL'ye göre Dolar, Euro ve Japon Yeni sırasıyla %2,3, %3,7 ve %5,2
oranlarında değer kazanmıştı. Bu kapsamda, bir önceki yılın aynı
dönemine göre kurların olumsuz etkisinin bu çeyrekte daha yüksek
olması (döviz açığı bulunanlar için) beklenmektedir.
En yüksek açık pozisyona sahip şirket THY, dolar cinsinden bilanço
tutmakta olup döviz açık pozisyonunu EUR ve JPY cinsindendir. İkinci
çeyrekte, EUR'nun ve JPY'nin USD karşısında değer kazanması diğer
taraftan TL'nin de USD karşısında değer kaybetmesi sonrasında nette
295mn TL'lik bir kur farkı gideri oluşabilir.
Ford Otosan'ın (FROTO) yüksek EUR açığı olmasına karşın şirketin
yükümlülüklerinin neredeyse tamamı Ford Motor Company ile yaptığı
ihracat anlaşmaları ile riskten korunmaktadır.
USD ve EUR fazlasına istinaden Aselsan'ın 226mn TL kur farkı
geliri kaydedeceği hesaplanmıştır. İskenderun Demir Çelik'in (ISDMR)
4.071mn TL'lik toplam döviz fazla pozisyonu olması karşın,
finansallarını dolar cinsinden tutması sonucu ancak 58mn TL'lik bir
kur farkı geliri kaydedebileceği hesaplanmıştır.
Enka İnşaat (ENKAI) döviz fazla pozisyonu en yüksek şirketler
arasında yer almakla birlikte dolar cinsinden bilanço tutması
nedeniyle kurlardaki hareketlerden sınırlı etkilenmektedir. (İçeriği
belli olmayan para birimlerine bağlı olarak etki artabilir veya
azalabilir.) (Kur Etkisi_2Ç2020)
Brent petrol fiyatları Mart sonundaki 23$/varilden sınırlı bir
toparlanmayla Haziran ayı sonunda 41,7$/varile kadar yükselirken,
ortalama brent ise 2020 yılı ilk çeyrekte 50,9$/varil iken ikinci
çeyrekte ortalama 33,1$/varil olarak gerçekleşmiştir. Bu durum ikinci
çeyrekte akaryakıt ve petrol türevi satan firmalarda (Tüpraş, Petkim,
Aygaz) bir önceki çeyrekteki gibi stok zararı oluşmasını engellerken,
stok gelirinin ise görece düşük olması beklenmektedir. Diğer taraftan
satış fiyatlarında gerileme ve Kovid-19 salgını nedeniyle azalan
talebe bağlı olarak da bu şirketlerde satış gelirleri ve satış
miktarında azalma öngörmekteyiz. Tüpraş tarafında, rafine marjlarında
bozulma özellikle jet yakıtı marjlarındaki zayıflığın etkisiyle devam
etmiştir. Ancak Türpaş'ın bu çeyrekte geçen çeyrekteki gibi stok
zararı kaydetmeyeceği (2.016mn TL stok zararı) aksine düşük de olsa
stok geliri kaydedebileceği ve yatırımların yeniden değerlemesi sonucu
oluşacak görece yüksek vergi geliri ile bu çeyrekte düşük de olsa net
dönem karı açıklayabileceğini tahmin ediyoruz. Aygaz'ın da bu çeyrek
stok zararı kaydetmeyeceği ve Tüpraş'ın da karının olumlu katkısıyla
bu çeyrek bir önceki çeyrekteki zarar rakamının aksine net dönem karı
açıklayacağı öngörüyoruz. Aynı şekilde Petkim'in de etilen nafta
marjının ikinci çeyrekte ilk çeyrek ortalamasının altında kalmasına
karşın, stok zararı oluşmaması ve naftadaki sert düşüş kaynaklı
marjlardaki toparlanma nedeniyle bu çeyrekte net dönem karı
açıklayacağını tahmin ediyoruz.
2020 yılının ikinci çeyreğinde otomotiv ihracatı geçen senenin
aynı dönemine göre %60 azalmış ve 125.818 adet olarak gerçekleşmiştir.
2019 yılı 2. çeyrekte de ihracat yıllık %8,3 düşüş kaydetmişti.
Yurtiçi satışlar ise %21,4 artmış ve 133.276 adete yükselmiştir. 2020
2. çeyrekte, toplam üretim %52,5 azalışla 177.592 adet olmuştur.
Ford Otosan'ın ihracatı ise adet bazında %42,4 azalmıştır.
TOFAŞ'ın yurtdışı satışları ise %54,1 gerilemiştir. Diğer taraftan,
TOFAŞ'ın özellikle yerli hafif ticari araç satışlarındaki artış
sebebiyle toplam hafif araç satışları %36,1 artarken, Ford Otosan da
yerli hafif ticari araç satışlarındaki artış sebebiyle yurtiçi toplam
hafif araç satışlarında %27,1 artış kaydetmiş durumdadır. Öte yandan,
yüksek ihracat geliri kaydeden TOFAŞ ve Ford Otosan için özellikle
Euro'nun ortalamada TL karşısında değer kazanması satış gelirlerine
olumlu yansımaktadır.
Kurdaki artışa karşın otomotiv sektöründeki daralma ve havacılık
alanındaki gelişmelere bağlı olarak kompozit tarafındaki zayıflıkla
birlikte Kordsa'nın cirosunda çeyreksel bazda ciddi (%33) bir düşüş
öngörüyoruz. Diğer yandan, maliyetler ve faaliyet giderlerindeki
gerileme beklentimizle birlikte FAVÖK marjında bir önceki çeyreğe göre
önemli bir değişim öngörmüyoruz. Net finansman giderlerinin etkisiyle
ana ortaklık karının ise 6mn TL (son dört çeyrek ortalama ana ortaklık
karı 76mn TL) olmasını tahmin ediyoruz.
TÇÜD tarafından açıklanan verilere göre Kovid-19 etkilerini
ülkemizde ve küresel çapta arttırdığı bu dönemde, ham çelik üretimi
son 2 aydaki ortalama %26 seviyesindeki düşüş sebebiyle yılın ilk 5
ayı itibarıyla %5,6 oranında düşüşle, 2019 yılının aynı dönemindeki
14,3mn tondan 13,5mn tona gerilemiştir. Yılın ilk beş aylık döneminde,
nihai mamul tüketimi geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %10 oranında
artmış ve 11mn ton olarak gerçekleşmiştir. Nihai mamul tüketiminde
kaydedilen artışa rağmen, üretimin gerilemesi, yurtiçi üretim-tüketim
dengesinin kurulamamasından ve yurtiçi tüketimin ithalata yönelmesinin
engellenememesinden kaynaklanmıştır.
Şirket bazında baktığımızda ise 2020 yılının ikinci çeyreğinde
Kardemir'in satış miktarının 1Ç2020'e göre %5,7 oranında artacağını,
satış fiyatlarının ise geçtiğimiz çeyreğin altında kalacağını tahmin
etmekteyiz. Buna bağlı olarak satış gelirinin geçtiğimiz çeyreğin bir
miktar üzerinde gerçekleşeceğini ancak finansman giderine bağlı olarak
şirketin zarar açıklayacağını öngörmekteyiz. Geçtiğimiz yılın aynı
dönemine göre ise satış miktarında %6,4, satış gelirlerinde ise %2,8
oranında artış beklemekteyiz. Şirket 2Ç2019'da görece yüksek satış
fiyatına bağlı olarak kar açıklamıştır.
Ereğli Demir Çelik Fabrikaları'nın satış miktarının 2Ç2020'de bir
önceki çeyreğe göre %1,7 oranında artacağını, satış fiyatlarının ise
geçen çeyreğin altında kalacağını tahmin etmekteyiz. Satış
fiyatlarındaki düşüşe rağmen satış miktarındaki artışın şirket
karlılığının geçtiğimiz çeyreğin bir miktar üzerine çıkmasına yol
açacağını düşünmekteyiz. Geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre ise satış
miktarında %6,9 oranında azalışın yanı sıra satış fiyatlarının
2Ç2019'un altında kalmasına bağlı olarak satış gelirinin ve net karın
2Ç2019'un oldukça altında kalacağını öngörmekteyiz. 2Ç2019'da satış
fiyatlarının yüksek seviyelerde olması nedeniyle şirket oldukça yüksek
çeyreklik net dönem karı açıklamıştı. İskenderun Demir Çelik'in de
satış geliri ve karının 1Ç2020'e göre 2Ç2020'de düşüş kaydedeceğini
beklemekteyiz. Şirketin satış miktarının bir önceki çeyreğe göre %9,3
oranında azalacağını ve satış fiyatlarının bir önceki çeyreğin altında
kalacağını öngörmekteyiz. Geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre ise
satış miktarının %19,7 oranında azalacağını ve satış gelirinin ve
karın 2Ç2019'un altında kalacağını düşünmekteyiz.
Devlet Hava Meydanları İşletmesi (DHMİ) Genel Müdürlüğü'nce
yayımlanan havayolu yolcu ve uçak istatistiklerine göre Türkiye geneli
havalimanlarından, Nisan-Haziran döneminde, hizmet alan yolcu sayısı
%94,6 azalışla 2,9mn olmuştur. Türk Hava Yolları'nın ise 2. çeyrekte
yolcu sayısı %93,4 düşüşle 1,2mn olarak gerçekleşmiştir. Yolcu doluluk
oranı ise geçen sene aynı döneme göre 4,7 puan azalışla %75,6'ya
gerilemiştir. TAV Havalimanları'nın 2020 yılının ikinci çeyreğinde
toplam hizmet verilen yolcu sayısı Kovid-19 salgını nedeniyle alınan
önlemler sonucu neredeyse tüm uçuşların yasaklanması nedeniyle,
Haziran ayında uçuşların kademeli başlamasına karşın, 2Ç2020'de sadece
783bin olarak gerçekleşmiştir. Bir önceki yılın aynı döneminde şirket
24,8milyon yolcuya hizmet verirken, 1Ç2020'de hizmet verilen yolcu
sayısı 10,6 milyon idi. Bu duruma bağlı olarak TAV'ın ikinci çeyrekte
çok düşük satış geliri elde edeceği, alınan önlemlere karşın sabit
giderlerin etkisiyle negatif FAVÖK oluşacağını ve oldukça yüksek net
dönem zararı kaydedileceğini düşünmekteyiz.
TCMB'den yüksek oranlarda yapılan faiz indirimlerini takiben kamu
bankalarının mayıs sonunda başlattığı kampanya ile birlikte konut
kredi faizleri yedi yılın en düşük seviyeye kadar gerilemiştir. Konut
kredileri de haziran sonu itibarıyla yıllık %28 oranında artarak
231milyar TL'ye yaklaşmıştır. Konut satışları düşen faiz ortamında
yapılan kampanyaların ve ertelenmiş talebin de etkisiyle haziran
ayında 190bin adet (%53'ü ipotekli) ile bu yılın en yüksek rakamına
ulaşmıştır. Konut sektöründeki canlanmanın çimento talebi üzerinde
etkisini kısmen hissettirdiğini ve ihracatın da desteğiyle çimento
sektörünün (haziran ayının belirgin katkısıyla) ilk çeyreğe göre daha
iyi bir performans sergilediği düşünülmektedir. Takip ettiğimiz
şirketlerde ilk çeyreğe göre daha iyi bir ciro beklerken, net
finansman giderlerindeki düşüşün de katkısıyla ilk çeyrekteki net
dönem zararlarından bu çeyrekte net dönem karlarına dönülebileceğini
öngörüyoruz.
Aselsan'da, Kovid-19 salgınının etkisiyle, üretimde sorun
yaşanmamasına karşın, hakedişlerin yapılmasının gecikmesi ve tedarikte
yaşanan bazı sorunların etkisiyle ikinci çeyrekte de hakedişler düşük
gerçekleşmektedir. Ancak bu çeyrekte de kar marjlarının bir önceki
çeyrektekine benzer yüksek olması beklenmektedir. Ayrıca, kurların da
döviz fazla pozisyonu olan Aselsan'a olumlu katkı yapması ve tüm
bunlara bağlı olarak Aselsan'ın karının bir önceki yılın aynı dönemine
göre artış kaydedeceği öngörülmüştür. Otokar'ın yurtdışı savunma
ihraçlarının ve ticari satışların bir önceki yılın aynı dönemine göre
düşük gerçekleşmesi bağlı olarak satış gelirlerinde ve net dönem
karında düşüş beklenmektedir. Diğer taraftan bir önceki çeyreğe göre
ise özellikle yurtdışı savunma ihraçlarının daha yüksek olması
nedeniyle satış gelirleri ve net dönem karında artış kaydedileceği
tahmin edilmiştir.
Tüm bu gelişmelere bağlı olarak yaptığımız tahminlere göre
takibimizdeki banka dışı şirketlerde, toplam karın 2020 yılının ikinci
çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %40 oranında
azalacağını tahmin ediyoruz. Kaydedilmesi ön görülen düşüşte Kovid-19
kaynaklı olumsuz etkiler ile TL'nin yabancı para birimleri karşısında
değer kaybetmesine bağlı olarak kur farkı giderinin yazılacak olması
öngörüsü önemli etkenlerdir.
Yıldan yıla azalışta Türk Hava Yolları ve TAV Havalimanları'nın
2Ç2019'daki kardan 2Ç2020'de zarara geçmeleri beklentisi ile Ereğli
Demir Çelik'in yıllık karındaki sert geri çekilme beklentileri etkili
olmuştur. Diğer taraftan, Enka İnşaat, Türk Telekom ve Turkcell'in
yıllık karlarında yüksek artış beklentileri toplam kara olumlu katkı
yapmıştır.
Bir önceki çeyreğe göre bakıldığında, Tüpraş ve Enka İnşaat'ın
1Ç2020'deki yüksek zararlardan 2Ç2020'de kara dönmeleri kar oluşumu
olumlu etkilemiştir. Diğer taraftan, Ford Otosan ve Aselsan
karlarındaki azalma beklentileri ile TAV Havalimaların'daki geçen
çeyrekteki zararın datoplam kardaki yükselişi sınırlandırmıştır."

Analizin tamamı
için:

http://lb.ziraatyatirim.com.tr/eu/c/tq/31F78DC00AC64F9099FAB74F91FD3DE9/cb160ca18215a94fb68dd210f7621d11/?i=029b8c0a26a5c9db81ead468cefad8421e691ccccc2be6c8798a0638964adb742fd1ac19e93f6223fd17e4f31a59bfe0deaceac6290faa6bab991e79b7f7619046042e39042ad0a05fa1d8f2265906abd93bbd596db968934ec24b1e826135e8d1525cdcd018b67b


******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

*******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey